事件：

2023H2 HJT 产业捷报频传：7 月20 日，中国光伏协会、宣城市人民政府主办了光伏行业2023 年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会，以及HJT 产业化论坛；7 月27 日，通威股份公布其自主研发的210-66 版型HJT 组件正面功率达到743.68W，组件效率23.94%，本年度第四次创造HJT 组件功率纪录；7 月28 日，华晟新能源宣城四期3GW 双面微晶HJT 电池项目全线贯通，并完成首批210 电池出片，最高转换效率达25.58%。

投资要点：

降本措施全面加速。硅片环节，根据东方日升公众号（2023/07/21），目前东方日升G12 半片量产厚度已达110 微米，年初已和高测股份就100 微米210 半片切割签订协议，金刚光伏也已具备使用120 微米及110 微米硅片进行量产的能力，此外，东方日升及华晟新能源均有布局90 微米相关技术。非硅环节，（1）金属化成本方面，受益于0BB+银包铜逐步量产导入，东方日升预计2023Q3 金属化成本达8 分/W，2024H1 有望降至5 分/W。（2）靶材成本方面，根据迈为股份公众号7 月11 日发布的“降铟三部曲”文章，一是设备优化，目前迈为股份最新设备对于100%铟基靶材的理论单耗已从近20mg/W 降至13.5mg/W，预计2023 年末，迈为股份提供的HJT 整线方案中，上述理论单耗可降至12mg/W 左右；二是低铟叠层膜，通过结合上述设备改进方案+低铟叠层膜方案（50%无铟），铟基靶材理论单耗可降至6mg/W 左右；三是规模化铟回收，结合无铟靶材的逐步深入，GW 级HJT 对应铟耗有望降至1mg/W；此外，华晟新能源研发的低铟靶材解决方案即将全面导入量产，目标降铟2/3 以上，最终实现去铟化。

提效手段持续接力。短期维度，双面微晶和光转膜加速导入：（1）双面微晶，3 月14 日华晟新能源首个双面微晶HJT 电池工厂（宣城三期）首批182 电池出片最高效率突破25%，较宣城二期首批单面微晶210 HJT 电池提效近0.5%，宣城四期首批双面微晶210 电池最高效率达25.58%。（2）光转膜，赛伍技术已向华晟新能源批量供货，爱康科技、明阳智能等公司也开始导入，经测算，使用赛伍技术光转膜，组件出厂功率目前可实现约1.5%的增益。中期维度，铜电镀的栅线更窄、电阻率更低，进而能够提升转换效率，我们认为，产业合作加强背景下，2023 年铜电镀中试验证有望加速，2024 年有望步入小批量量产阶段。长期维度，受益电池结构、工艺适配等优势，相比TOPCon，HJT 更适配叠层电池，晶硅电池量产效率提升空间有限，钙钛矿及其叠层有望成为下一代光伏电池技术。

投资建议 差异化竞争有望成为重要发展方向，受益低碳、低LCOE、适配叠层等长期优势，HJT 有望成为单节技术的终结者、叠层技术的开创者，根据SMM，2024 年HJT 有望迎来扩产大年，2025 年市占率有望增至15%，下半年关注银包铜及0BB 量产导入进度，以及铜电镀中试效果，重点关注迈为股份、奥特维、捷佳伟创、芯碁微装、苏大维格、广信材料、罗博特科、海源复材等。

风险提示 光伏装机量不及预期；HJT 产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；下游客户接受程度不及预期；光伏行业政策影响；重点关注公司业绩不达预期风险。