国际磷肥价格呈现反弹趋势，行业基本面或迎改善。根据百川盈孚，2020 年初，国际一铵价格有所反弹，波罗的海一铵的价格从1 月23 日的257.5 美元/吨上升至2 月18 日的292.5 美元/吨，而国内一铵维持1786 元/吨筑底状态。2 月上旬，国际二铵价格也开始反弹，国内二铵也仍旧筑底。国际磷肥价格呈现反弹趋势，行业基本面或迎改善。

全球磷肥表观消费量增长平稳缓慢，东亚占据主要份额。根据Wind 资讯，2010 年-2017 年全球磷肥表观消费量增速CAGR 为2.11%。分地区来看，2017 年磷肥需求主要来源于东亚、拉丁美洲和北美等地区，其中东亚占比41.03%，远超其他地区。

全球磷肥供给出现区域分化。（1）中国磷肥产能持续出清。根据卓创资讯，从2017 年起，我国一铵/二铵产能和产量基本呈下降态势，二铵产能从2017 年高峰的2498 万/年下降至2019 年的1922 吨/年，产量则从2015年高峰的1911 吨下降至2019 年1241 吨。产能下降是由于供给侧改革及近几年安全环保督查趋严，部分落后产能被清理；加之海外低成本产能的释放，使得中国磷肥出口下滑，产量也随着下降。（2）OCP 持续扩产，出口量持续增长。摩洛哥磷酸盐公司（OCP）发布的财务业绩公告，公司2018 年磷肥产能为1200 万吨，计划2021 年增加至1500 万吨、2030 年增至2500 万吨。从出口量上看，公司磷肥出口从2015 年的330 万吨增长至2019 年的680 万吨，年均增长87.5 万吨。（3）美盛销量持续下滑，关厂减产。根据公司年报、季报，公司磷肥销量在2016 年达到968 万吨的高峰之后开始下滑，2018 年仅销售835.8 万吨。根据美盛公司官网，美盛公司于2019 年下半年关闭路易斯安那州化肥厂，减少50 万吨磷肥产量；2019 年12 月份公司又将停产Bartow化肥厂，并下调佛罗里达州中部的磷肥产量，每月减少15 万吨。公司关厂减产或源于磷肥毛利率持续下滑，根据公司财报数据，公司毛利率自2010 年以来下滑趋势明显，而2019 年第三季度更是为负数。

国内磷肥库存低位，开工下滑。根据卓创资讯，一铵2019 年11 月库存量24.34 万吨，二铵2019 年12 月港口港存量为16.2 万吨；两者2019 年12 月的开工率分别为39%和47%。

相关标的。国内磷肥主要上市公司包括云天化、湖北宜化、六国化工、兴发集团、司尔特、云图控股和三泰控股等。

风险提示：磷肥价格下跌及原材料价格大幅波动；新增产能投放超预期；下游农产品需求持续低迷；贸易摩擦及环保政策波动风险；疫情持续时间过长的风险。