投资要点:关注核心品种中药材价格变动带来的公司毛利率提升

以元胡止痛滴丸为核心产品的中药OTC 企业。陇神戎发位于我国甘肃省,为止痛口服中成药特色企业。公司主营业务为中成药的研发、生产与销售。核心产品包括元胡止痛滴丸,鞣酸小檗碱膜,麻杏止咳胶囊,七味温阳胶囊等,其中元胡止痛滴丸是国家重点新产品和国家二级重要保护品种,为无成瘾性的纯中药券可用药,临床应用广泛,特别适合于治疗慢性疼痛,为公司主导产品,市场表现良好。

受益于主要中药原材料价格下跌,产品毛利不断攀升。公司主要产品元胡止痛滴丸2013年,2014年,2015年占公司药品销售收入的比例为 89.43%、85.97%、80.78%。直接材料成本在产品成本中占比均在 90%以上。原材料价格的波动导致产品单位成本较为明显的变动。由于元胡、白芷等主要原材料采购价格在2013到2015年间逐年下降,导致产品成本降低,毛利率增加。

盈利预测。考虑IPO 发行上限2167 万股,我们预计发行后2016-18 年摊薄后EPS 分别为1.03、1.05、1.16 元。公司为口服中药OTC 企业,核心渠道在医院,参考可比公司估值情况,给予2016 年15-20 倍PE 估算,公司合理股价区间为15.5-20.6 元。本次发行价格为13.64 元/股,建议申购。

风险提示。1)公司产品过于集中,公司业绩受元胡止痛滴丸单一产品的影响大;2)中药原材料价格可能大幅波动,带来净利润下滑的风险;3)药政改革带来的中成药市场风险。