投资要点

冰川网络是一家以研发及运营网络游戏为主的公司。1）公司主要收入来源为客户端网络游戏的开发及运营。13/14/15 年总营业收入分别为2.72、3.60、3.70 亿元，增速为7.86%、32.23%、2.74%，客户端网络游戏收入占比高达99%以上。2）研发运营一体化，尽享经营模式红利。开发与运营环节的密切配合增强研发与市场的互动，减少利润分配导致的效率流失。3）客户端网络游戏凭借优秀品质获得玩家和行业的一致认可。

公司游戏储备丰富，创新能力源源不断。1）网络游戏储备丰富，值得玩家持续关注。多个项目团队从事新游戏产品的开发，多款网络游戏正处于开发之中。2）公司未来仍将注重创新建设，积极发展网络游戏技术研发平台，加强创新人才队伍建设。

盈利预测及估值：预计公司16/17/18年归属于上市公司股东的净利润分别为1.89/2.25/2.34亿元，对应全面摊薄EPS分别为1.89/2.25/2.34元。参考公司融资规模及发行股份数，预计公司最终发行价约为37.02元，分别对应16/17/18年19.6/16.4/15.8倍PE，显著低于游戏行业同期平均估值水平，股价存在较大上行空间。

风险提示：1）新游戏不达预期；2）市场竞争程度加剧，产品同质化现象严重。