投资要点：

2024 上半年实现高增长：公司发布2024 年半年报，上半年公司实现营业收入14.96 亿元，同比增长47.77%，其中各种血液灌流器、吸附器产品实现销售收入14.01 亿元，同比增长87.35%；实现归母净利润5.53 亿元，同比增长99.10%；实现扣非净利润5.26 亿元，同比增长99.99%。公司上半年整体毛利率为80.54%，其中血液灌流器产品毛利率为84.46%，经营活动产生的现金流量净额为7.49 亿元，利润率和收入质量均有提高。

肾科产品降价，但仍实现高增：公司核心产品肾科灌流器恢复高增长，根据公司半年报，去年公司主动将HA130 血液灌流器的终端价格调降，今年上半年HA130 血液灌流器的销售收入同比增长67%，销售支数同比增长 127%。新产品中，KHA 系列产品已覆盖 500多家医院，上半年销售收入同比增长180%，pHA 系列灌流器于2023 年11 月正式上市销售，已在60 多家临床医院推广使用。上半年，公司肝科产品（即胆红素吸附器、HA330-II、血浆分离器）销售收入同比增长112%，重症产品（HA330、HA380、CA 系列细胞因子吸附柱）销售收入同比增长72%，也均实现高增长。

研发持续投入，多项循证医学进展：上半年公司研发投入为1.13 亿元，占公司营业总收入的7.54%；今年2 月，公司主营产品血液灌流器（HA 系列）及血浆胆红素吸附器（BS 系列）获得欧盟MDR 认证；肾科领域，“领航计划·血液灌流规范化诊疗项目 3.0”成果丰富；肝科领域，数项 DPMAS 最新研究成果在 2024 年亚太肝病年会(APASL)发布，中国肝衰竭血液净化诊疗（远航）项目二期正式启动。

维持“买入”评级：考虑渠道清库存因素，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，预计分别为11.19 亿元、14.66 亿元（此前预测为13.23 亿元和16.16 亿元），并首次给予2026年预测，预计归母净利润17.99 亿元，对应市盈率分别为19 倍、15 倍和12 倍，当前医疗器械板块平均市盈率（2024E）为23.04 倍，高于公司市盈率20%以上，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，集采风险，汇率波动