投资逻辑

经历业绩低谷期，未来有望拐点向上。公司作为国内血液灌流器行业的龙头，在2021 年以前经历了连续5 年销售收入30%以上增速、利润35%以上增速的持续高增长阶段，2022 年Q3 开始公司进入了暂时性的业绩调整期，与公司内部销售团队变革、经销商政策、渠道库存波动等因素相关，2024 年Q1 开始公司重新回到快速增长轨道，负面因素消除后2024 年开始业绩有望拐点向上。传统HA130 产品虽然面临降价压力，但对公司高利润率水平影响有限。

且从应收账款等财务指标可以判断：渠道库存等问题在2023 年已得到逐步解决，2024 年开始公司经营有望重新进入正常增长轨道。

透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升。血透患者使用血液灌流治疗一般为1 月/次，血液灌流在血透患者中的渗透率目前仍比较低，主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等因素影响。未来由于1）国内血液净化领域专家对血液灌流技术的推广和支持、2）政策对血液灌流友好度不断提升、3）肾衰竭患者治疗费用的不断降低等因素的共同影响，血液灌流治疗频次有望加速提升，作为国内血液灌流领域龙头公司的健帆将直接受益。

新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。公司在血液净化领域创新能力领先，在2019 年和2023 年分别取得了肾病领域2 款新产品KHA 和pHA 系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统HA 系列产品具备显著优势。同时血液灌流器“肝病+危重症”新应用领域产品也将在2024 年重新进入加速推广阶段，潜在市场空间巨大，新产品未来在公司内收入占比预计将逐步提升，带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。

盈利预测与投资建议

我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026 年营业收入32.95、41.71、51.30 亿元，同比+71%/+27%/+23%；归母净利润8.98、11.48、14.34 亿元，同比+106%/+28%/+25%。参考同行业上市公司可比估值情况，考虑到公司未来销售快速增长预期及血液灌流器领域的龙头地位，给予公司2024 年30 倍PE 估值、12 个月内目标市值269 亿元，目标价位33.31 元/股，上调至“买入”评级。

风险提示

医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险；