23Q3 公司业绩环比恢复增长，营销改革成效开始显现。公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，长期发展逻辑清晰。参考三季报并考虑到公司改革进度、库存消化情况、医疗反腐等影响，我们调整2023/24/25 年EPS预测至0.74/0.99/1.26 元（前预测值为1.35/1.64/2.00 元），现价对应PE31/23/18 倍，给予2023 年38 倍PE，对应目标价28 元，维持“买入”评级。

23Q3 环比恢复增长，营销改革成效开始显现。公司发布2023 年三季报，前三季度共实现营业收入14.86 亿元，同比-26.64%；归母净利润4.24 亿元，同比-51.50%；扣非净利润4.04 亿元，同比-50.67%。单季度看，23Q3 实现营业收入4.74 亿元，同比+0.51%，环比+7.79%；归母净利润1.46 亿元，同比+16.64%，环比+80.48%；扣非净利润1.41 亿元，同比+17.26%，环比+92.85%。公司单季度业绩环比已恢复增长，营销改革成效开始显现。

血液净化长逻辑清晰稳定，高质量学术成果再添佐证。2023 年8 月，由国家卫健委卫生发展研究中心、国家药物与卫生技术综合评估中心赵琨团队开展的《树脂血液灌流联合血液透析治疗终末期肾病的成本效果分析》正式发表于《卫生经济研究》，首次证实在全国多地域、多层次经济水平情况下，血液灌流对终末期肾病患者仍然具有经济性。考虑到HA 树脂血液灌流器为公司独有产品，该研究成果也将有利于其进一步推广。此外，公司在肾科、肝科、重症等多个领域的学术引领方面取得进展，血液净化技术的临床实际价值日益凸显。

员工持股计划稳步推进，考核目标彰显长期发展信心。公司分别于2023 年3月和6 月发布奋斗者一号、二号员工持股计划，其中一号计划覆盖董监高及核心骨干人员共计不超过110 人，二号计划覆盖中层管理人员及核心骨干人员共计不超过249 人。业绩考核指标为2023-2025 年、2023-2027 年累计归母净利润分别达到36 亿元、70 亿元。截至目前，公司已完成了上述员工持股计划的购买工作，相关股票已进入锁定期。本次员工持股计划考核期长达五年，进一步表明了公司杜绝短期行为、坚持长期发展的改革目标。

风险因素：市场规模增速不达预期风险；控费政策超预期风险；竞争格局恶化风险；产品质量控制风险。

投资建议：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，长期发展逻辑清晰。参考三季报并考虑到公司改革进度、库存消化情况、医疗反腐等影响，我们调整2023/24/25 年EPS 预测至0.74/0.99/1.26 元（前预测值为1.35/1.64/2.00 元），现价对应PE 31/23/18 倍。参考A 股市场中同为创新医疗器械国产龙头企业的可比公司南微医学（内镜诊疗器械龙头）、心脉医疗（大血管和外周介入龙头）、惠泰医疗（血管介入和电生理龙头）2023 年Wind 一致预测平均PE 为38 倍，给予健帆生物2023 年38 倍PE，对应目标价28 元（原目标价40 元），维持“买入”评级。