公司发布2023 年三季报，Q3 业绩同比、环比均呈现显著改善。

（1）2023 年前三季度，公司实现收入14.86 亿元，同比减少26.64%；归母净利润4.23 亿元，同比减少51.5%；扣非归母净利润4 亿元，同比减少50.67%。

（2）2023 年单三季度，公司实现收入4.74 亿元，同比增长0.5%，环比增长7.8%；归母净利润1.46 亿元，同比增长16.6%，环比增长80.5%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比增长17.26%，环比增长92.86%。

Q3 公司费用端呈现出优化趋势，研发费用率有所上升，销售费用率与管理费用率均明显下降。

（1）2023 前三季度，公司实现毛利率80.66%，同比减少2.62pct；净利率28.29%，同比下降14.61pct；研发费用率11.87%，同比提升3.86pct。

（2）2023 单三季度，毛利率80.9%，同比下降0.7pct，环比增加0.18pct，基本保持稳定；净利率30.65%，同比增加4.5pct，环比增加12.46pct。费用端拆分来看，2023Q3 公司销售费用率24.79%，环比下降13.12pct，管理费用率8.39%，环比下降1.9pct。

费用端的优化也在一定程度上反映了公司渠道库存保持了下降趋势、持续好转。

公司自2022 年开始进行的系统性营销改革目前已经初见成效。

2022 年开始，公司全面推进经营改革。在团队建设方面，公司全面升级组织架构，设立“省区责任制”，实现扁平化管理；优化人才队伍结构，精兵减政，优化资源投入；变革考核激励，聚焦使用、去库存；加强培训赋能，持续促进销售团队专业化转型。截至中报，公司总员工2603 人，较去年同期减少697 人，其中营销人员1091 人，研发人员565 人。在信息化建设方面，公司通过IT 手段落实精细化管理，实现业务流程数字化等方面上云、用数和赋能，并运用互联网技术打造慢病管理平台，为患者提供全生命周期增值服务。目前公司业绩环比与同比同时改善证明改革策略已经初见成效，随着一系列变革措施逐渐发挥效用，公司后续业绩有望重回增长轨道。

投资建议：

买入-A 投资评级，12 个月目标价29.79 元。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为-19.2%、28.4%、21.7%，净利润的增速分别为-32.3%、33.2%、27.2%；维持给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为29.79 元，相当于2024 年30X 的动态市盈率。

风险提示：院内政策影响；海外市场的不确定性；新产品研发及推广的不确定性。