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幸福蓝海公告，拟以7.2 亿元现金收购影视内容制作、发行公司笛女阿瑞斯影视传媒公司（简称笛女传媒）80%股权。笛女传媒制作并发行了《母亲母亲》、《雾都》等优秀作品。笛女传媒承诺2017-2021 年各期期末累计净利润不低于7500 万、1.6 亿元、2.55亿元、3.55 亿元、4.6 亿元。

简评

幸福蓝海拥有电影、电视剧两翼，电视板块基础扎实但占比降低

公司拥有电影和电视剧两大板块。电影主要包括院线发行和影院放映业务。截止2017 上半年，院线加盟影城累计161 家，865 张银幕；在影城经营方面，直营影城66 家，464 张银幕。电视剧方面，曾出品了《最后一张签证》、《中国式关系》等经典剧目，也获得了白兰玉等多项大奖。近年，公司的业务结构由电视剧业务向院线发行及影城放映业务逐步倾斜，电视剧业务占比从2013年的49.53%下降到2016 年的23.45%。

笛女传媒聚焦优质电视剧，拥有丰富的渠道和发行资源

公司制作发行了《母亲母亲》、《雾都》、《双枪老太婆》等优秀影视剧作品，荣获金鹰奖、“五个一工程”奖等。此外，公司还与中央电视台、各省市级卫视在内的数十家电视台建立紧密联系，形成电视台和网络新媒体两大发行网络。公司2017-2021 年预计实现净利润分别为7500 万、8500 万、9500 万、1 亿、1.05 亿；截至2017 年10 月，已实现净利润超过5000 万元（未审数据）。

联姻笛女传媒分享在线视频红利，强化内容制作丰富渠道资源

收购笛女传媒对上市公司有三方面影响：（1） 强化上游电视剧内容制作能力。在线视频付费用户增长带动了上游电视剧销售价格大幅提升，上市公司上游内容制作实力增强后，有利于分享视频付费红利。（2） 丰富幸福蓝海在电视剧发行渠道的资源，有利于已有业务和产品变现。（3） 增厚公司利润，提高市场占有率。预计到2020 年，公司净利润将增厚1 亿，电视剧板块的市场占有率得到提升，有利于后续行业资源整合。

投资建议与估值：按照笛女传媒2017 年12 月并表假设，公司2017E、2018E、2019E 营业收入分别为17.05 亿、22.01 亿、24.76亿，归母净利润分别为1.7 亿、2.37 亿、2.68 亿，EPS 分别为0.46元、0.64 元、0.72 元，对应28X17PE，20X18PE；考虑电影票房非票收入的长期增长以及渠道、流量的价值，给予公司2018 年28X PE，对应目标市值65 亿元，目标价格17.43 元/股。

风险分析：行业政策风险；影视项目不能按时确认收入；收购整合不达预期；