投资要点

事件：根据国家新闻出版广电总局的数据显示，2017 年11 月20 日下午6时57 分，2017 年中国电影票房达到500 亿，观影人次达到14.48 亿，同比增长19%，国产片票房262 亿，占比为52.4%，进口品票房238 亿，占比47.6%。

以下均为同口径对比（扣除服务费），2017 年截至11 月20 日票房达到468.5 亿，已经超过2016 年全年457.12 亿总票房。国产片方面：由于《战狼2》、《羞羞的铁拳》的出色表现，国产片票房下半年迅速攀升，达到244.72 亿，TOP3 国产影片票房占国产片总票房的36.8%；进口片方面：票房总和为223.8 亿，其中上半年已达156.32 亿，TOP3 影片占进口片票房比为23%，较国产片的高集中度来看，进口片票房更为分散。

3-5 线城市贡献票房增量部分。从1-5 线城市的票房情况来看，截至11 月20 日，1-5 线票房分别为93.95、186.21、89.36、67.47、31.37亿，较2016 年全年分别增长-4.52%、0.58%、7.75%、10.75%、12.76%，票房的增长主要来自于3-5 线城市的贡献。

院线行业仍处于跑马圈地状态，银幕数量持续高增长，1 线城市逐渐饱和。根据艺恩数据显示，截至当前国内银幕数量已经达到51021 块，较2016 年末41179 块银幕增长了23.9%，其中1-5 线城市银幕数量分别为5683、17656、10757、10800、6125 块，较2016 年全年增长17.59%、18.03%、19.99%、16.20%、16.40%。各线城市银幕数量均保持快速增长，且银幕数增速高于票房增速，同时1 线城市在维持17.59%的银幕数增长基础上，票房增长暂时为负，呈现饱和态势。反观3-5 线城市，在银幕增速相近于1 线城市的情况下，票房增速大幅高于1线城市，且3-5 线票房总量已经超过2 线城市票房，我们认为来自3-5线城市的票房是未来国内票房维持稳定增量的重要支撑。

观影人次同比增长19%，影院覆盖面增加带来观影人数增量。从截至当前的观影人次数量来看，增长较为迅猛的仍为3-5 线城市，分别较2016 年增长9.43%、11.71%、13.04%，而1-2 线城市观影人次基本和2016 年持平。

行业回暖，期待快速扩张后的业绩释放。从上游内容方来看，今年仍有取得非常不错成绩的国产影片涌现，例如开心麻花的《羞羞的铁拳》，北京文化保底的《战狼2》，还包括《功夫瑜伽》、《西游伏妖篇》、《乘风破浪》等，但头部影片的占比在持续不断提升，因此拥有精品内容制作能力的公司值得关注，业绩弹性较大。从下游院线渠道来看，当前的单银幕产出仍在持续下滑，新建影院有1-2 年过渡期，因此从投资角度，观察经营效率指标和市场占有率指标尤为重要，重点关注在1-2 布局完善、在3-5 线城市快速渗透的相关标的。

按照2017 年后续的片单来看，计划上映的包括《芳华》、《二代妖精》、《妖猫传》、《机器之血》、《解忧杂货店》、《引爆者》等优秀影片，全年票房值得期待。我们重点推荐光线传媒，关注上海电影、幸福蓝海。

光线传媒：1）短期看，新猫眼存在持续的价值重估，并且盈利出现拐点（17 年1-5 月实现净利润7300 万）；2）电影票房持续回暖，看好18 年光线电影投资发行增长，年初至今光线投资发行电影总票房24.47 亿元，今年产品线还有引进片《烟花》，相比16 年64亿总票房有所下降，但前三季度电影发行业务收入增长25.54%，光线工业化投资发行体系初显，18 年相比今年整体产品储备更丰富，有望推动其业绩持续增长；3）目前光线已布局包括动画、电视剧、直播、衍生品、实景娱乐等领域，未来将成为具备全球竞争力的传媒集团。根据Wind 一致预期，2017-2019 年公司EPS 分别为0.3、0.37、0.46 元/股，当前股价对应34、27、22 倍。

风险提示：1）票房增长低于预期；2）政策监管风险。