投资摘要：

进口电影协议望重签，电影市场将进一步放开。按照2012 年签订的进口电影协议备忘录，每年进口34 部分账片，2017 协议到期重新谈判，2018 年执行新协议。新进口电影协议极有可能谈判成功，时间点为11 月10 日左右。我国进口电影分为分账片和批片两种，电影市场主要是进口分账片将进一步放开。

进口影片放开带来票房增长，未来几年有望近百亿票房增量。2014-2016 年分账片的单片票房为3.83 亿元，国产电影单片票房为0.77 亿元。进口分账片单片产出是国产电影的5 倍左右。我们认为单部进口电影比国产电影贡献高出约3.6 亿元。票房增量=分账片增量*分账片单片票房，分账片增加10 部-25 部情况下，2018 年电影票房会有36-90 亿的增量，相较于2016 年电影票房同比增长约7.88%-19.69%。从台湾、韩国的情况看，进口电影数量增长均带来总票房的增长

电影市场未来还有较大增长空间。2016 年全国人均观影频次达到1 次左右，远低于同期美国的3.66 次，韩国为4.34 次，我国电影市场未来还有1.5-3 倍的增长空间。院线基础设施已具备，银幕数量驱动向影片质量驱动转型投资逻辑。投资主线一：进口电影数量的提升直接给进口电影发行公司中带来业绩提升；投资主线二：进口电影数量的提升会提升中国电影票房，下游院线公司收益，尤其是定位高端、进口片提升客流较为明显的一二线院线公司；投资主线三：关注与好莱坞电影制作公司战略合作，参与制片分成的完美世界、万达院线等。

重点公司推荐：中国电影（进口分账片数量提升，双重收益核心标的）、万达电影（国内龙头院线公司）、上海电影（专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营全产业链发展）、幸福蓝海（贯彻“渠道优先，带动内容”的发展战略。）风险提示：进口电影开放不及预期；进口分账比例变更。