公司为区域院线领导者

公司控股股东为江苏广电，为广电系统内唯一一家电影院线，院线发行及放映业务占比62.11%。1H17 幸福蓝海院线票房为8.77 亿元，市场份额为3.23%，全国排名第九，江苏第一，区位优势显著。

电影市场长期向好、渠道下沉及院线整合将使公司受益

中国人均观影次数仍有较大提升空间，渠道下沉的增量市场为中国票房的新动能。中国CR3 市占率为43%，低于同期北美CR3 约10 个百分点，整合进行时，领导者公司凭借资本及品牌优势将首先受益。公司品牌优势明显，单块银幕产出高出全国平均产出30%。公司的影城建设以江苏为重点，向长沙、合肥、芜湖等经济发达的二、三、四线城市布局，为行业趋势受惠者。

全产业链布局电影业务，电影制作业务受益于渠道优势

电影制作方面，公司投资并获得公映许可证的影片共计16 部，主导制作和投资的《白日焰火》，获得了第64 届柏林电影节金熊奖；院线渠道方面：1H17 拥有影院236 家，1,362 块银幕，位居江苏院线第一。公司以下游的院线与影城经营为突破口，通过下游的持续扩张拉动制作和发行，贯穿电影投资、制作、宣传和发行等全产业链，电影制作业务将受益于院线渠道扩张。

广电基因，打造国内电视剧精品供应商

公司系广电系统出身，多部剧在卫视及央视收视率第一，如2009 年《人间正道是沧桑》、2010 年《老大的幸福》、2013 年《我是特种兵之火凤凰》和2015 年《于无声处》等。公司共计出品62 部电视剧，以正剧为主，覆盖当代现实、战争和青春偶像等多种题材，多次获得全国大奖。我们认为公司凭借精品制作的基因，正剧爆款可期。

投资建议

我们首次覆盖幸福蓝海，给予「增持」的投资评级：基于，（1）区域院线领导者，在全国票房长期向好的情况下，该等优势可被反映至院线业务；（2）背靠江苏广电，大股东实力强劲；（3）电影全产业链布局，发挥院线优势，电影制作业务稳步发展。我们预估公司2017 年、2018 年和2019 年归属母公司所有者净利润分别为1.57 亿、1.80 亿和2.20 亿，分别对应2017 年、2018 年和2019 年每股收益0.42 元，0.48 元和0.59 元。以2017 年PE40.0x为基准，目标价设定为16.80 元，首次覆盖给予「增持」之投资建议。

风险提示

中国电影票房增长不达预期。