核心观点：

2019 年资产证券化进度显著加速，预计19-20 年将迎来一个小高峰2019 年策略报告《景气度继续上升，资产证券化值得期待》中，我们明确提出，资产证券化的变化有望成2019年军工行情最大的超预期点。3 月以来，中国船舶、中船防务、中船科技、航天长峰相继发布重组及收购资产公告，军工集团资产证券化进程显著加速。考虑到军工资产证券化在“五年规划”呈现一定的“前计划、后实施”的阶段性特点，当前军工改革的政策面逐步改善，板块估值和个股价格均处于历史底部区间的市场条件适合做资产证券化，以及军工集团资产证券化水平与2020 年目标仍相差较大，我们认为，进入“十三五”后两年，军工集团资产证券化有望恢复到一个小高峰。

政策面逐步改善，助力军工集团的国企改革和资产证券化。

2019 年3 月，国防军工上市公司座谈会召开，证监会及相关部门表示“将继续深化资本市场基础性制度改革，大力拓展各类融资渠道，不断加大对战略新兴产业、国防军工企业的政策支持力度”。2019 年1 月和3 月，国资委主任肖亚庆先后两次表示，“加大结构调整力度，积极稳妥地推进装备制造、造船、化工等领域的战略性重组”。

军工集团资产证券化率低于央企平均水平，提升空间大目前军工集团的综合资产证券化率低于央企平均水平，我们认为，在“十三五”甚至更远的时间范围内，军工集团的资产证券化的方向不会发生变化。资产证券化率较高的集团进入核心军品资产阶段，资产证券化率较低的集团，可能仍体现为民品及配套类军工资产注入。科研院所是军工集团旗下的优质资产，大部分军工科研院所盈利能力强于企业公司，转制完成后军工资产证券化有望加速。

军工集团资产证券化展现多种新方式，关注造船行业战略性重组和事业单位资产证券化推广的积极影响。

从中国船舶、中船防务、国睿科技、洪都航空、中航科工的公告中我们可以看到军工集团资产证券化过程呈现公司间资产整合、事业单位资产证券化方式扩充、核心资产整体上市、不停牌、融资比例低、方式多样化等新特点。

重点关注造船行业战略性重组对“两船集团”资本运作和相关资产证券化带来的推动作用。重点关注国睿科技案例中事业单位资产证券化的新方式，未来有望被其他事业单位借鉴或采用。

投资建议

在军工国企改革的大背景下，我们认为军工资产证券化在国家政策支持下将持续推进。从长周期来看，我们认为，2019-2020 年是军工资产证券化小高峰，“十四五”以后，将迎来事业单位资产证券化浪潮。

建议关注两条投资主线。一是，造船领域战略性重组对“两船集团”资本运作带来的推动作用，相关公司包括中国船舶、中船防务、中船科技、中国应急、中国海防、中国动力等；二是，军工集团具备平台地位的公司，例如国睿科技、四创电子、中航机电、中航电子、航天电子、航发控制、内蒙一机等。

风险提示：资产注入进度与方案具有不确定性，相关改革政策进度低于预期，科研院所改制进度具有不确定性，相关公司外延并购具有不确定性。