投资建议

从基本面来看，航空航天军工产业的拐点逻辑已在宏观与微观数据上初步验证；而从估值来看，目前整个板块以及优质龙头股估值已降至近3~5 年低点；此外，军工国企改革正在全面启动。

维持“高确定性成长+估值合理偏低”的逻辑主线，推荐中直股份、中航光电、中航科工-H、中航机电、中航沈飞、内蒙一机、航天电器、航天电子等优质龙头，关注国睿科技、中航飞机等标的。

理由

1H18 回顾：大幅波动，估值再触底部。2018 年初至6 月22 日，中证军工指数累计下跌21.3%，跑输大盘11ppt。2 月9 日至4 月中旬军工板块累计上涨25%，主要由于行业拐点预期、估值深幅调整、“四新”获政策支持；4 月中旬至今累计回撤26%，主要由于市场对一季报预期过高、市场风险偏好下降、二级市场资金面紧张、缺少事件催化。当前中证军工指数对应2.23x P/B，接近2010年以来的最低点（2012 年1.91x P/B）；对应53.9x TTM P/E，低于近10 年估值中枢，回到2013-2014 年位置。但是，2018 年的军工行业已不可同日而语：成长+改革的双拐点逻辑初步确立，未来三年业绩加速增长、国企改革加速推进的趋势明确。因而，年初至今中航光电、中航机电、中航沈飞、内蒙一机等龙头仍跑赢指数。

2H18 展望：成长与改革共振，拐点与突破可期。1）成长：1H18公布的宏观（国防预算增速回升至8.1%）与微观（主机厂预收款维持高位+单季度业绩明显提升）数据已初步确认拐点，2H18 看好航空装备主机厂现金流及配套企业利润的逐季度改善，关注通信、导航、雷达装备订单的回暖以及民船市场回暖迹象的强化。2）改革：1H18 中航沈飞股权激励计划标志着军工混改向核心军品迈进，首家院所改制方案获批标志着试点转制工作进入实施阶段，中航机电、中国海防、利达光电等公司整合集团资产表明军工资产证券化的全面加速。2H18，持续关注军工混改、院所改制、资产证券化、军品定价改革等领域新的突破。

盈利预测与估值

维持各公司盈利预测、目标价与投资评级不变。优质龙头将强者恒强，建议在估值底部布局中直股份、中航光电、中航科工-H、中航机电、中航沈飞、内蒙一机、航天电器、航天电子等标的，同时关注国睿科技、中航飞机等。

风险

市场风险偏好进一步下降；军工订单与产品交付的不确定性。