1H17 业绩符合预期

华舟应急公布2017 年上半年业绩：营业收入10.78 亿元，同比增长17.83%；归属母公司净利润1.01 亿元，同比增长36.96%，对应每股盈利0.21 元。

四大业务板块维持稳健增长。1H17，应急交通工程装备收入8.07亿元、YoY+2.69%，毛利率25.80%、YoY+2.56ppt，系降本增效管理效果明显，外销产品提高盈利水平；其他产品收入2.11 亿元、YoY+108%，毛利率2.56%、YoY+1.61ppt，延续2016 年以来的收入同比翻番趋势，我们判断为消防救生装备、公众应急装具等产品销量扩大；综合毛利率YoY-1.18ppt 至19.78%，主要系公司产品结构变化。1H17，公司期间费用率YoY-2.51ppt 至9.38%，其中管理费用率YoY-2.68ppt 至8.07%，主要研发投入下降、公司重大研发项目进度滞后。

发展趋势

上半年市场开发成果显著。1）国内军品向新军种市场延伸，部分新军种市场开发初见成效；2）国内民品表现不俗，上半年新签订单占国内市场总订单八成；3）外贸出口成绩明显，新签巴基斯坦动力浮桥项目国内供货合同（3.34 亿元），创公司军贸出口业务历史新纪录；同孟加拉等多个国家应急部门签订应急装备出口合同。

关注新品研发进展。1H17，公司新型动力舟桥、公路应急机械化桥进行样机试制；车载、家用应急箱进行首批试制。公司2017年计划开展新品研制20 项、在研16 项，关注新品产业化进展。

盈利预测

考虑到公司产品结构变化以及期间费用变化，我们对收入与费用预测进行微调，但维持2017~18 年净利润预测不变。

估值与建议

目前，公司股价对应40.0x/30.4x 2017~18 年P/E。我们维持“推荐”评级，维持目标价22 元，对应2018 年38x P/E，潜在上涨空间25%。

风险

军品交付存在不确定性。