投资建议

行业策略：我们认为，新生代军转民公司技术领先，所在行业为小而美的细分高端制造行业，业务毛利率高，同时部分公司实现了员工持股。一言以蔽之，新生代军转民公司都是处于朝阳行业的优质公司，颠覆了传统军工企业特点，将牵引新一轮的经济增长。

推荐组合：我们推荐新生代军转民龙头企业，看好新一批将军工高精尖技术转化到民用市场的科技小巨人，重点推荐：康拓红外、久远银海、乐凯新材、久之洋、华舟应急、中航电测、中航光电、航天通信。

行业观点

军用技术转向民用是发展的必由之路：从世界范围内看，单一的区域市场和下游领域不可能支撑军工产业整体发展，军工企业走向世界并发展壮大，必须走深度军民融合的道路。把军品核心能力在满足涉军需要的前提下，拓展到民用领域，形成市场效益和良性循环才是可持续发展的必由之路。军工企业作为军用技术的研发单位，其掌握的技术可广泛应用于民品领域，其转化为民用市场存在着巨大的潜力。我国“十八大”报告中强调“加强军民融合式发展战略、体制机制建设、法规建设”，指明统筹经济建设和国防建设，使各种资源得到合理配置和充分利用，提供军民相互兼容的经济、技术平台和基础。

各国都经历了不同方式的军转民：二战后以美国为代表的军事发达国家迅速转型，在继续加强国防实力、增加军事优势的同时，逐步尝试建立并实施国防工业顺畅的军转民和民参军互动机制。国家一方面进行积极干预，通过加强对相关人员的培训和一定程度上提供资金支持等措施，帮助军工企业提高军转民的能力，促进其发展；另一方面，通过制定促进军转民的法律，完善相关制度环境，使各军工企业在市场机制的作用下进行自我完善，自我发展，解决自身存在的相关问题。90 年代，美国政府在五年中拨款约200 亿美元用于“军转民”项目。而以色列在推动军转民的过程中注重国防企业的高技术优势，引导其发挥自身技术优势。在政府的政策引导下，以色列的很多国防企业按照技术相近的原则组建了相应的民用集团，带动了一大批国防相关产业的形成。根据2013 年《以色列国土报》的调查统计结果，以色列36%的高科技新创企业家曾服役于以军方科技部门，军工院所成为源源不断创新的保障。

军工企业在民用市场有着巨大的发展潜力：国外知名军工公司，如联合技术，三菱重工，波音等，都以军品起家，而后以军用技术切入民品领域，目前民品产值都已经占据公司总收入的很大份额。美国硅谷诞生的动因在于军事与航天力量的支撑，IBM、惠普、微软、Sun、AT&T 和高通等巨头企业都受益于阿波罗计划的军转民而发展起来，而波音和通用电气等公司则直接受益于军用航空科技的发展。美国领先于世界的信息、生物、新材料等高技术，很大一部分来自对军用技术的消化、优化和二次开发。同样，通过将军用高端技术转向民用市场，我国各大军工集团也培育了如长安汽车、四川长虹、航天信息、海康威视等大批优秀的企业，在各个行业中成为佼佼者。

看好军用技术在战略新兴产业中的巨大优势： 科技创新的成果，很多是来源于军用项目的溢出。十八大以来，我国政府多次发文，强调促进科技成果转移转化是实施创新驱动发展战略的重要任务，同时要求理顺人员激励机制，推动军民科技成果融合转化应用，发布军用技术转民用推广目录，研究设立国防科技工业军民融合产业投资基金，支持军民融合科技成果推广应用。以 作为改革试验的西安市为例，要求推动科研人员以科技成果入股方式创办高新技术企业或参与民口企业发展；对符合条件的转制科研院所，试行开展员工持股；对财政资金支持形成的科技成果在2 年内未能转化的，依法强制许可实施。我们认为，军工技术的竞争优势就是先进的技术，利用技术的代差可以有效弥补成本和市场能力等现有缺点。以战略新兴产业为首的高科技领域将成为新一轮军转民的热点，也将是各大军工集团新的业绩爆发点。

风险提示

市场开拓低于预期；

估值偏高。