投资要点:

国内潜水装备行业龙头。公司致力于海洋潜水装备等涉水防护装备及所需新型复合橡胶材料的研发和市场推广,主要的产品范围包括潜水服及其配套装备、以及潜水服衍生品渔猎服等;同时提供潜水培训、体验等服务。近年来公司业绩也稳定发展,13-15 年营业收入分别为2.80 亿元、2.89 亿元和3.71亿元,16 年中报季度实现约11.3%的扣非净利润增长;

行业成长性高,潜水装备前景向好。目前我国潜水装备市场主要集中在专业潜水领域,如水下资源开采、打捞等。据潜水打捞行业协会和中国潜水运动协会数据,未来几年我国专业潜水领域和休闲及体育运动潜水领域或将分别保持20%与30%的年均增长速度。另外据中国潜水运动协会预计,2011-2015年全球潜水服,渔猎服销售市场增长率分别约为7%和8%。受益于行业的较高成长性,潜水装备具有良好的发展前景;

产业链一体化经营,业务优势明显。公司在巩固原有零售及批发等销售渠道的基础上,逐步拓展国内营销网络,着手直营、加盟俱乐部等渠道建设,打造产业链一体化经营模式。在开展潜水培训、体验同时,大力推广自主品牌产品,确立自主品牌的影响力。通过俱乐部发展会员可以有效提升客户粘性并且扩大产品销售范围,未来不排除利用资源优势举办或承办相关体育赛事。公司盈利能力不断增强,业务模式优势明显;

募投项目用于提升公司研发、生产及销售能力。公司募集资金中,用于潜水装备生产线(10616 万元)、研发中心(3001 万元)、营销网络(3095 万元)的建设以及补充流动资金(2000 万元)。项目投产首年预计公司将新增净利润约693.41 万元,全部达产后3 年可新增净利润分别为4114.50 万元、4423.10 万元及4847.04 万元。募投项目有助于公司在研发、生产以及销售方面的进一步发展,提高公司产业链集成能力;

目标价32.34 元,买入评级。根据我们的预测,尽管公司潜水装备产品的市场空间有限,但潜水行业的市场需求旺盛。从产业链发展的进程分析,公司完全有可能切入潜水服务市场,公司积极布局中潜水上世界和潜水俱乐部就是有益尝试。我们预测公司2016-1018 年摊薄EPS 为0.77、1.26、2.34 元。与公司部分业务类似的大连圣亚2016 年63 倍PE,探路者2016 年41 倍PE,考虑公司潜水业务的巨大需求,我们给予公司2016 年42 倍PE,对应目标价32.34 元,买入评级。

风险提示。募投项目建设进度不及预期,中潜水上世界运营情况不及预期,潜水俱乐部推出计划放缓。