收入高速增长，毛利率较健康

公司发布2018 年年报及19 年一季报，18 年营业收入为10.32 亿，同比增长61.64%；归母净利润为1.36 亿，同比增长48.95%；扣非归母净利润为1.24 亿，同比增长45.07%。18 年收入结构中，公共安全与应急业务、城市安全业务、海外公共安全业务、收入占比分别为25%（34%）、32%（27%）、35%（38%）（括号中为17 年该项业务收入占比）。根据公司公告及招标网订单情况，推测19 年传统应急业务收入占比会进一步下降。

18 年综合毛利率55.64%，同比减少4.27pct，主要原因系应急平台装备、技术服务产品毛利率下滑，毛利率较低的消防安全平台及配套产品、建筑工程收入占比提升。分业务看毛利率状况较健康。

18 年应收账款7.28 亿，同比增长130.11%。公司的国内客户主要为政府客户，受财政影响付款节奏会有波动，但整体回款风险较小。海外项目的主要风险是项目所在国发生政局变动的风险、公司产生汇兑损失的风险。

19Q1 营收1.78 亿元，同比增长71.68%；2019Q1 归母净利210.10 万元，同比减少77.19%；2019Q1 扣非归母133.34 万元，同比减少79.75%。本期利润下滑主要系资产减值损失占收入比重提升所致。

预计19-21 年业绩分别为1.37 元/股、1.82 元/股、2.33 元/股

预计公司2019 年EPS 是1.37 元/股，对应PE 37.56 倍。公司在政府应急平台领域市占率第一，率先拓展城市安全业务，前景明朗。对比同行，予以公司19 年39 倍PE，合理价值为53.43 元/股，予以“增持”评级。

风险提示

海外业务、城市安全业务订单获取、项目进展、回款的不确定性，海外客户政局变动的风险，发生汇兑损失的风险。