事件：公司发布23 年年报，23fy 实现营收/ 归母净利/扣非归母净利6.8/0.18/0.24 亿元，yoy+9.3/-37.6%/-14.5%，24Q1 单季营收/ 归母净利1.7/0.17 亿元，yoy+17.7%/+51%。23fy 净利下滑主要系计提了部分商誉及特种添加剂盈利能力下降所致。

纤维行业增速较快，特种添加剂业务收下游影响明显分业务看，涂料行业相关产品营业收入为4.9 亿元，占公司营收72%，同比增长6.88%；对应毛利率29.8%，同比上升1.67pct。纤维行业相关产品营业收入为1.57 亿元，占公司营收23%（22 年为18.4%），同比增长36.36%；对应毛利率13.4%，同比上升0.36pct。

此外，由于集装箱行业及光伏行业终端客户需求下降，导致凯门助剂特种添加剂类产品销售额大幅减少，对凯门助剂特种添加剂等产品的销售造成了较大影响。

新产品密集释放，公司体量有望提升

目前公司布局的电子碳氢树脂、SMA 树脂主要应用场景为 PCB 基础原料，CCL 高频高速覆铜板领域；布局的电子级 UV 单体、光敏树脂均作为 PCB产业的上游，主要应用场景为PCB 干膜光刻胶。其中电子级碳氢树脂主要应用于 5G 高速覆铜板产品 M6~M8 系列。

光刻胶纳米颜料分散液：用于液晶显示器的彩色滤光片，是实现彩色显示的核心材料。公司已完成部分光刻胶色浆样品多批次送样验证并取得下游核心客户的验证报告，目前“年产10000 吨高频覆铜板专用树脂及特种添加剂技术改造项目”处于试生产阶段。

新能源布局：依托分散技术，公司投资建设了一条年产 30MWh 锌镍电池示范生产线项目合，主要应用于对安全性要求高、工作温区宽的场景。公司与华晟新能源达成战略合作，未来共同发展光伏及储能业务。

持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级

投资建议：公司24-25 年有望进入产能落地业绩贡献年，在部分产品上国产替代有所突破。我们预计公司24-26 年归母净利分别为1.9、3.5、4.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期