核心观点

公司无人化智能装备即为发电厂定制的煤炭检测机器人系统，在手订单充足，半年报合同负债和存货延续增长趋势。公司新生产基地顺利投运，Ⅱ号楼产值10 亿，产能大幅提升，进入装调、验收阶段的项目同、环比均大幅增加，下半年无人化智能装备有望爆发。预计国内煤电厂燃料智能化改造的市场规模为120 亿元，22 年公司智能装备收入仅1 亿元，未来提升空间巨大；火电审批提速、投资增长，新机组有望标配无人化智能装备，预计年增量市场超10 亿元。公司具备横向拓展的能力，非煤领域拓展值得期待。

事件

公司发布2023 年半年报，实现营收1.68 亿元，同比+13.89%，归母净利润0.37 亿元，同比+0.93%；看单季度，公司23Q2 实现收入0.90 亿元，同比+22.56%，归母净利润0.21 亿元，同比-3.05%。公司上半年主要受控股子公司三德环保拖累，其收入同比下降约60%。

分业务板块看，公司23H1 分析仪器业务实现营收1.09 亿元，同比-0.14%，毛利率为63.82%；无人化智能装备业务实现营收0.26 亿元，同比+205.26%，毛利率为48.49%，运维等衍生技术服务实现营收0.33 亿元，同比+11.19%，毛利率为78.57%。

简评

无人化智能装备在手订单充足，下半年即将兑现收入。2022 年公司无人化智能装备订单金额同比增长106%，截至2023 年二季度末，公司合同负债、存货分别为2.00 和2.40 亿元，分别同比增长+67.01%和+45.77%。

公司顺利完成长兴园区无人化智能装备制造基地的投运，用于无人化智能装备产品线的Ⅱ号楼设计产值10 亿元，产能大幅提升，进入装调、验收阶段的项目同、环比均大幅增加，下半年无人化智能装备有望爆发。

预计国内存量燃料智能化改造市场规模为120 亿元，2022 年公司无人化智能装备收入仅1 亿元，未来提升空间巨大。

火电审批提速、投资增长，将促进分析仪器业务增长，同时无人化智能装备在新机组有望标配，预计年增量市场超10 亿元。我们根据北极星火电网公开数据，我国今年1-7 月煤电核准44GW，同比+169.88%，其中7月核准超11GW，同比+759%；1-7 月煤电开工43GW，同比+128.50%。

非煤领域拓展值得期待。煤炭、水泥、钢铁等行业也具备煤炭检测需求，公司涉足领域从自备电厂逐步向生产过程智能化环节渗透。公司2022 年成 立三德检测，主要从事应用研究和检测技术服务，助力非煤领域拓展。

盈利预测：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为1.22 和1.80 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：火电招标不及预期，智能装备推广不及预期，宏观经济波动。

火电招标不及预期：在保供+调峰的迫切需求下，自2021 年以来煤电投资重回增长，未来如果火电投资趋缓，公司可能面临相关产品订单减少、收入与利润下滑的风险；智能装备推广不及预期：公司未来的增长主要来自智能装备业务订单的交付和新订单放量，若公司交货周期延长和推广不及预期，可能会影响整体盈利预测；宏观经济波动：公司目前主要客户分布在电力生产、第三方检测、矿产采掘、水泥生产、金属冶炼、石油化工等高耗能行业，以及相关监测和科研单位，其中多数客户所处行业具有较强的周期性特征，导致公司业绩受宏观经济和下游行业波动的影响。