事件：

4 月27 日晚间，公司发布2022 年度报告及2023 年一季度报告：2022 年公司实现营业收入12.62 亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润0.31 亿元，同比增长116.59%；2023 年Q1 公司实现营业收入1.79 亿元，同比增长43.87%，实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比增长1040.64%。

点评：

引入国有控股股东，经营效率显著提升

2022 年，深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（深圳市国资委全资设立的直管企业）完成股权受让与通过定增方式认购，成为恒实科技新实控人。

国资成分的引入，提升了恒实科技在电厂项目招投标过程中的竞争力，也纾解其资金压力。客户导入方面，2022 年公司新开拓中国铁塔集团、海南移动、北京铁塔、广西铁塔等设计及技术服务等项目，并通过积极努力中标了辽宁移动5G 设计、山东移动传送网设计等省级框架通信技术服务项目。实施了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台新型源荷聚合互动响应系统建设-开发实施等数字能源相关项目。效率提升方面，2022 年，公司销售、管理费用占营收的比重同比分别下降0.7、1.28 个百分点；三费费率整体降低1.75 个百分点，降至13.61%；销售净利率同比提升18 个百分点，扭亏为盈，增至2.85%。2023 年Q1，公司销售、管理、财务费用占营收的比重同比分别下降3.1、3.5 个百分点；三费费率整体降低6.22 个百分点，降至25.00%；销售净利率同比提升14.88 个百分点，增至11.15%。

第三监管周期省级电网输配电价政策改革，虚拟电厂趋势向上5 月9 日，发改委发布《国家发展改革委关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，将输配电价进一步拆分，明确：“工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附加等组成”。将系统运行费用单列，有利于引导工商业电价向更为合理及市场化的方向发展。恒实科技作为虚拟电厂龙头厂商，有望充分受益于输配电价改革带来的市场扩容。

投资建议与盈利预测

随着虚拟电厂行业景气度提升，公司客户导入速度将持续加快，叠加国资成分加入后公司经营效率持续向好。预计2023-2025 年，公司营业收入分别为14.96、17.38、20.13 亿元；归母净利分别为：0.76、1.09 和1.56 亿元，对应PE 估值分别为54、38、26x。维持“买入”评级。

风险提示

虚拟电厂行业发展低于预期、并购产生的协同效应不及预期。