北京恒泰实达科技股份有限公司是国内领先的智能大数据综合解决方案提供商和运营商。近年的发展中，营收不断提升，归母净利润保持稳定。

2018 年，公司通过收购辽宁邮电规划设计院有限公司（辽宁邮电），在原有业务的基础上补强公司通信板块业务。未来恒泰实达在智能大数据和通信传输两个板块实现了业务布局，可以为不同行业客户提供更丰富的服务。

① 智能大数据板块，公司基于现有上市公司的业务情况，向电力行业提供智能大数据综合解决方案，并不断拓展新的行业客户。

② 通信传输板块，公司通过辽宁邮电和前景无忧两个子公司，实现了通信网络设计服务业务和载波通信芯片的布局。

通信传输板块业务介绍

我国5G 网络预计2020 年实现规模商用。通信规划设计行业作为网络建设的指引，从2019 年起预计将出现增速加快的情况。我国5G 网络建设投资规模普遍预计相比4G 提升1.5 倍~3 倍。而目前站址的规划已经进入视线。2017 年7 月，山西、黑龙江、江西、山东、湖北、海南、陕西、甘肃、青海、广西、河北、河南、重庆、辽宁这14 个省份，已明确由铁塔公司统筹组织5G 站址规划。山东、黑龙江、河南、广西、海南、陕西、辽宁7 个省已经出台文件表示向铁塔公司开放全省公共资源，支持信息基础设施建设。辽宁成为5G建设的政策支持强省之一。

辽宁邮电主营业务可以分为通信网络设计服务和系统集成两部分。业务主要面向国内三大电信运营商、铁塔公司、电网公司或政企事业单位等。

辽宁邮电承诺2016 年~2018 年扣非净利润分别为10,500 万元、12,000 万元和13,700 万元。超额部分50%的用于奖励辽宁邮电管理团队。2017 年公司实现净利润1.31 亿元。此次收购后，上市公司资产端和负债端均有较为显著的变化，整体负债率有所下降。变化体现了辽宁邮电下游运营商结算的特点，应收账款出现大幅提升。存货也有规模提升，预计为集成业务商品。固定资产、无形资产提升。商誉13.59 亿元。两公司通过整合，协同效应体现在以下三点：

①业务整合：恒泰实达主要面向电网企业提供信息化技术服务，辽宁邮电主要面向国内通信运营商、铁塔公司、电网公司或政、企事业单位提供通信设计、技术咨询、技术开发服务、通信信息系统集成等通信网络技术服务。两公司在电网客户上存在协同效应。上市公司通过收购提升了通信网络设计能力、建筑智能化设计能力和工程承包能力，二者合作在对电网客户的服务中可以提升盈利水平。

②区域整合：恒泰实达的销售渠道主要集中于华北、西北、西南和华东地区，辽宁邮电的销售渠道主要集中于东北、华中、华东和华南地区。上市公司与辽宁邮电除了在辽宁、新疆、北京均设有服务网点重叠的情况外，两家公司的业务区域基本互补，收购完成后，可共同覆盖到全国的大部分省份，高效地拓展客户覆盖能力。

③供应链整合：辽宁邮电的集成业务随着规模的提升采购需求提升。两公司通过合作可实现在采购渠道的共享和协同，可以降低采购成本。

另外，5G 除了运营商侧的市场规模提升，在电力行业的应用也受到了关注。2017 年9 月14 日，中国电信北京研究院、中国电力科学研究院、华为共同启动了“5G 电力切片基础前瞻联合创新项目”。这是2017 年国家重大科技专项、国家电网基础前瞻重大研究课题。2019 年预计5G 电力切片将实现初步商用。

电力行业在5G 时代寻求建设一张全覆盖的光网和无线覆盖，解决电力行业从发电端到用电端的控制、监测、通信等需求。下一代电网需要实时的数据传输和业务隔离、智慧运营需求，对网络提出了新挑战，需要5G 物联网切片和高速通信切片的支持。此次收购将会帮助上市公司提升面向电网通信服务能力，提高公司盈利能力。

公司控股子公司前景无忧通过载波通信芯片技术，为客户提供一体化的数据采集通讯服务，是公司在大数据传输环节的布局。目前主要业务集中于电力行业的用电信息采集领域，其将面临窄带载波向宽带载波升级的重大市场机遇。此外，该技术将通过多表合一解决方案向市政领域拓展。

2018 年7 月16 日，公司公告，其产品通信单元芯片（单相/HPLC）、通信单元芯片（三相/HPLC）、本地通信单元芯片（集中器Ⅰ型/HPLC），于近日通过国网计量中心有限公司通信单元芯片（HPLC）级互联互通检测并获得检验报告。此前，东软载波对互联互通结果进行了公告，公司成为A 股通过互联互通检测的两家公司之一，其他通过检测的公司包括华为海思等。

智能大数据板块业务介绍

公司的大数据业务主要围绕大数据可视化的设计实现集成展开。大数据可视化是大数据产业链的最后一公里，可以帮助决策者基于数据进行商业智能、政府决策、公众服务、市场营销等。电网行业的数据规模可达PB级别或以上。面对如此规模化的数据，电网的大屏幕可视化业务近几年领先于其他行业落地。根据第三方测评，2015 年全球大数据市场规模在256.7 亿美元规模，预计2022 年市场规模将达到720.38 亿美元，2025 年市场规模将达到1000 亿美元以上。行业复合增速在15%左右。

恒泰实达作为上市公司，在人才储备和解决方案储备方面存在较高优势。依托公司多年在电力行业的经验，公司产品目前已实现跨行业平移。近年来拓展了包括气象、民航、地铁、公安等一系列不同行业客户。随着客户数量和规模的扩大，公司的智能大数据板块有进一步成长机会。

投资建议与评级

恒泰实达公司瞄准智能大数据业务，近年拓展至不同行业，伴随大数据行业的发展业务有进一步成长空间。另外，公司子公司前景无忧布局了宽带载波芯片&模组产品，目前获得国网互联互通认证，随着电力宽带电能表的采集开始，公司产品有放量可能。公司近期收购辽宁邮电，作为5G 时代网络设计规划的第一梯队民营设计院，公司将受益于5G 时代的业务爆发。另外，此次收购后，上市公司和辽宁邮电在区域业务拓展、电力板块业务拓展等领域拥有互补性，未来将形成协同效应，互相促进业务发展。

我们预计公司2018~2020 年业绩分别为1.87 亿（备考）、2.39 亿和3.05 亿，对应PE 25X、20X 和15X。

风险提示：

1、5G 发展不及预期或辽宁邮电地区拓展受阻，辽宁邮电营收不达预期或毛利率下滑风险；

2、大数据业务竞争激烈导致毛利率下滑的风险；

3、公司业务整合不达预期的风险；

4、运营商经营性支出下降，通服行业竞争进一步加剧的风险。