投资要点：

公司2022 年业绩预告发布，预计将计提大额减值（跌价）准备，拖累当期业绩。2022 年全年，公司预计亏损2.5-3.5 亿元（上年同期亏损3.09 亿元）。主要缘于2022 年受到食用菌行业竞争激烈、杏鲍菇项目持续亏损以及部分生产基地生产波动，导致单产、品级率、产能利用率较低等负面影响。

此外，公司对相关资产组计提减值损失，预计减值准备金额约3.5-4.5 亿元，减少归属上市公司股东净利润2.6-3.6 亿元。剔除减值影响，预计全年略有盈利（约1000 万元，Q1-3 为600 万元）。2021年全年剔除减值影响后，亏损约1.13 亿元。整体来看，公司经营性业绩在2022 年实现明显改善。

食用菌行业集中度进一步提升，经历产能出清，2022H2 景气底部回暖。工厂化食用菌行业洗牌仍在继续，食用菌工厂化企业数量继续明显下降。截至2021 年12 月，全国食用菌工厂化生产企业共有337 家，企业数量较2019 年（受新冠疫情影响，2020 年数据缺失）的417 家减少80 家，已连续第九年下滑。头部企业份额占比继续提升，以金针菇为例，2021 年全国工厂化金针菇日产量前十的企业日产量约3750 吨，占比达78%，杏鲍菇CR10 约56%。需求端受新冠疫情影响持续低迷，同时供给端在新进玩家陆续登陆资本市场（2021 年华绿生物、万辰生物成功上市）之后，竞争有所加剧。

2021 年至2022 年上半年，金针菇价格跌至历史底部区间，上市企业普遍陷入亏损。在此过程中，行业中小产能有所淘汰出清，供给端收缩驱使2022 年下半年行业景气迎来反转。8、9 月份行业金针菇均价创下近5 年新高。从年度均价看，2022 年金针菇年度均价达6.1 元/kg，在10 余年的趋势性下滑之后，实现底部反转。

大额计提拖累当期业绩，老旧产能包袱陆续出清，生产经营回归正常后，盈利能力有望重回行业正常水准。雪榕生物作为工厂化金针菇的绝对龙头，在2021-2022 年经历了诸多困难，生产经营上的波动，使得公司金针菇单产、品级率出现较大程度的下滑，直接体现为毛利率较之行业平均水平拉开了差距。在过去5 个季度中，有4 个季度毛利率水平处在4 家上市公司中最后一位的水平。与此同时，作为行业龙头，产房建设更早、早年间跨品类尝试更多，致使公司老旧产能、转产后低效产能包袱较多。连续两年大额计提资产减值，为后续折旧/成本水平回归行业均值起到正面作用。向后展望，随着生产调试的逐步正常，产能利用率回归正轨，公司金针菇成本控制有望逐步回归行业平均水平。

一季度金针菇价格延续高景气，单季度业绩有望实现高增长。2022 年一季度，传统旺季叠加疫情管控放开后餐饮消费的明显回暖，金针菇价格大幅上行，据食用菌商务网，2023 年1 月金针菇销售均价为8.7 元/kg，同比+63%（去年同期为5.4 元/kg），2 月金针菇销售均价为9.3 元/kg，同比+40%（去年同期为6.7 元/kg）。公司现有金针菇日总产能在1000 吨左右，考虑到春节放假和产能利用率的因素，月产量预计在2.5 万吨以上，金针菇价格每上涨1 元，单季度业绩弹性约7500 万元。3 月首周金针菇价格依旧强势（均价8 元/kg 以上），公司一季度业绩高增可期（22 年一季度为0.57 亿）。

行业底部复苏，经营业绩有望重归正轨，“增持”评级。由于行业竞争格局较前次盈利预测时（2021年4 月）有所恶化，且疫情影响消费端在22 年有明显下滑。同时公司计提了大额的资产减值准备，因此我们下调了公司2022/2023 年主要经营假设与盈利预测（将2022 年公司金针菇销售均价预测下调6%，成本上调了约8%），并新增了2024 年盈利预测。预计公司2022-2024 年实现营业收入22.5/24.4.5/28.8 亿，同比+2%/+9%/+18%，实现归母净利润-3.0/2.2/3.2 亿元（23 年预测前值为3.85 亿元）。23-24 年盈利预测对应当前股价PE 估值水平为17X/12X，维持“增持”评级。

风险提示：食用菌价格大幅波动；工厂化食用菌行业竞争加剧；食品安全风险