核心观点：

概况：生猪养殖盈利周期下行，饲料、动保维持高增长。21 年上半年生猪产能逐步释放，全国猪价从高位快速回落，导致生猪类公司利润承压明显。同时，由于行业存栏同比大幅增长，饲料、动保行业收入延续较高增长。21H1 农林牧渔行业收入同比增长72%，行业营业利润同比下滑38.6%。（按中信行业类划分）

畜禽养殖：21Q2 生猪养殖景气大幅下行，肉禽产业链盈利分化。上半年，畜禽养殖上市公司平均收入同比增长37%，营业利润同比下滑71%。上半年，牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望和天邦股份的生猪出栏量同比分别+157.1%、-3.7%、+156.7%、+110.4%和+65.3%，头均毛利同比分别下降1155 元、1874 元、1132 元、1409元和1714 元。肉禽方面，上半年圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、立华股份的净利润同比分别下降10.6 亿元、上升0.7 亿元、下降0.6 亿元、下降1.5 亿元、下降0.02 亿元。

饲料：猪料增速领跑，养殖业务拖累整体业绩。上半年，饲料行业营业收入同比增长52.2%，猪料和水产料销量实现高增长，禽料增速相对承压。但是，部分饲料企业受养殖业务拖累明显，上半年行业营业利润同比下滑5.9%。上半年，金新农、大北农、傲农生物饲料销量同比分别增长57.9%、53.6%和49.9%，增速最快。海大集团、新希望分别实现饲料销量839 万吨、1353 万吨，同比分别增长31.3%、28.6%。

动保：整体受益于生猪存栏回升，2 季度景气环比下行。动保行业收入同比增长约44.2%，营业利润同比增长61.3%。上半年，科前生物、普莱柯、生物股份、生物股份、中牧股份疫苗业务收入同比分别增长53.49%、40.65%、33.82%、33.79%和8.46%。科前生物增速最快，主要源于公司猪苗占比较高以及品种优势突出。

种业：杂交玉米受益于高粮价，关注政策环境变化。上半年，荃银高科、登海种业、敦煌种业、丰乐种业、万向德农、隆平高科、农发种业和神农科技营收同比分别+20.66%、+22.40%、-13.31%、+11.14%、-4.13%、-1.06%、+63.64%和-85.56%。

投资建议：畜禽养殖板块建议重点关注温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、立华股份、圣农发展等。饲料板块继续重点推荐海大集团，看好公司凭借综合优势，持续提升份额。种植板块建议关注隆平高科、荃银高科、登海种业、南宁糖业、中粮糖业等。

风险提示：原材料价格波动风险、疫病风险、食品安全、自然灾害风险、政策风险等。