核心观点：

市场回顾：5 月申万农业板块跑输沪深300 指数8.25 个百分点，林业、农产品加工表现较好，畜牧养殖板块拖累板块表现。2021 年5 月全国生猪均价约为19.92 元/公斤，环比上月下跌15.21%，同比去年下跌33.27%。自繁自养养殖利润为258.24 元/头，环比上月下跌504 元/头，同比去年下跌1496 元/头；外购仔猪的平均养殖利润为亏损801元/头，环比上月下跌373 元/头，同比去年下跌1529 元/头。（数据来源：中国畜牧业信息网，wind）

投资建议：畜禽养殖：5 月份以来猪价维持下行趋势，牛猪出栏加大市场供应压力，5 月全国均价跌破20 元/公斤。叠加原材料价格上行以及前期高成本仔猪，自繁自养头均利润跌至258 元，外购育肥头均亏损800 元。当前销售仔猪仍处于历史高盈利区间，预计能繁母猪产能仍将维持上升趋势，但由于猪价持续下行，仔猪价格有进一步下行空间，仔猪销售、育肥环节产业链利润分配有望再平衡。疫情层面，随着气温回升5 月份北方整体维持疫情减缓趋势，下一步建议重点关注南方雨水增多带来的防控挑战。整体上，我们认为不出现大面积疫情集中爆发的情况下，疫情对行业产能的边际影响将持续减弱，行业盈利水平将向历史均值回归，未来或出现“高猪价、高成本、合理利润”的新均衡格局。

投资层面，价格下行通道中板块整体趋势机会将弱化，建议重点关注各公司成本改善、出栏增长潜力、估值水平等因素，另外季节性猪价涨跌有望带来短期波段机会，建议重点关注温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份、新希望。

饲料、动保：受益于生猪存栏回升，饲料整体维持较快增长。4 月全国饲料产量2449 万吨，同比增长18.5%，环比上月增长10.2%。其中，猪料1090 万吨，同比增长69.8%，环比上月增长9.5%。蛋禽、肉禽产量同比分别下滑13.2%、2.1%，行业产能继续维持收缩状态。水产饲料由于受温度影响较大，月度同比增长经常波动较大，4 月行业产量同比下降11.6%，但环比上月增长18%，1-4 月累计同比下滑0.5%。

在原材料价格大幅上涨的背景下，龙头饲料企业的采购优势继续显现，行业中小企业退出加速。继续重点推荐行业龙头海大集团，公司未来3年成长路径清晰，公司产业链综合优势明显，产能进入新一轮扩张期。

继续看好海大集团销量维持高增长以及种苗、动保、养殖等新利润增长点。短期动保行业整体受益于下游存栏回升，建议重点关注阶段性具备产品优势的公司，关注科前生物、普莱柯、天康生物、中牧股份等。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、自然灾害、食品安全等。