事件：公司发布2020 年年度报告，实现营业收入22.02 亿元，同比增长12.09%；归母净利润2.47 亿元，同比增长12.22%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长14.11%。

保持食用菌生产龙头地位，各大菇种均保持增长，小菇种增长迅速！

公司是我国产能最大的食用菌工厂化生产企业，2020 年末，公司拥有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地，在国外建成泰国生产基地，食用菌日产能达1325 吨，位居全国之首。目前，金针菇依然是公司主要菇种，2020 年营收达16.26 亿（占比74%），同比增长5.66%；小菇种增速值得关注：真姬菇营收达3.73 亿，同比增长28%，杏鲍菇营收达1.46 亿，同比增长60%。报告期内，公司实施了股权激励计划，本期股份支付费用达2866 万，成为管理费用增长幅度较大的主要因素，但是从长期来看，长效激励机制有助于激发员工积极性，提升团队凝聚力。

产能加速建设，公司市占率有望进一步提升

2021 年，公司山东德州日产101.6 吨金针菇项目第三期、山东杏鲍菇项目、甘肃生产基地二期（一期已经是目前西北最大的食用菌生产基地）预计建成投产。公司于2020 年下半年启动向特定对象发行股票项目，已获得中国证监会同意注册批复，该项目主要在安徽和湖北两地加大杏鲍菇、金针菇的产能布局。建成满产后，安徽雪榕杏鲍菇工厂化项目、湖北雪榕金针菇工厂化项目有望分别为公司增加杏鲍菇日产能100 吨（对应近2900 万净利润）、金针菇日产能120 吨（对应4500 万净利润）。产能的持续增加有望为公司市占率进一步提升、巩固行业龙头地位提供保障。

小包装持续推进，深耕渠道，加固品牌形象

报告期内，公司小包装产品占有率从此前10%提升至40%，公司通过精耕重点客户KA（Key Account）渠道，加大对永辉超市等大型连锁超市的铺货力度，强化雪榕线下品牌力；线上渠道方面，公司已入驻盒马鲜生、每日优鲜、叮咚买菜等电商平台。2021 年3 月，子公司与橙心优选签署合同，拟共同出资1500 万元在上海设立合资公司，以预包装生鲜肉制品为切入点，推动生鲜肉制品行业自动化、标准化、数字化建设，升级生鲜农产品供应链。此外，公司推出菇的棒、菇的脆两种菌类蛋白零食，做出产业链延伸新尝试，加深品牌形象。

此前我们预计公司21-22 年的营业收入为31.20/39.33 亿元，归母净利润为4.30/5.60 亿元，因公司产品价格上涨幅度或低于预期，我们略微下调此前盈利预测：预计公司2021-23 年的营业收入为26.04/30.50/34.42 亿元；归母净利润为2.77/3.29/3.84 亿元，同比增长12.16%/18.52%/16.76%。公司作为食用菌龙头，产能扩张迅速，有望凭借强产品力、品牌力、渠道力加大市占率，维持买入评级。

风险提示：食用菌行业竞争加剧风险；季节性波动风险；业务规模扩大可能导致的管理风险；海外投资管理风险