核心观点：

论周期：2020 年产业链价格整体回落，2021 年在产父母代存栏或有望触顶。受新冠疫情冲击、替代需求的边际减弱以及产量回升，2020 年白羽鸡产业链价格整体高开低走、震荡下行，累计下行时间已1 年有余。2020年全国祖代引种量约100 万套（含国内自繁），同比下滑约18%。从种鸡存栏上来看，2020 年底后备祖代鸡存栏较年内高点下滑约29%，未来有望推动在产祖代存栏量下降。更进一步，我们利用父母代鸡苗销量，理论推算在产父母代存栏变化情况：2021 年上半年在产父母代存栏量面临上升压力，但21 年2 季度起整体产能上升空间将较为有限。若叠加因疫情等因素而产生主动调整，行业的父母代产能或有望在21 年下半年改善。

看转型：龙头公司积极开辟“第二增长曲线”。一、横向拓展：从禽养殖切入其他养殖品种。益生股份作为行业祖代鸡养殖龙头，定位为高代次种源供应企业，积极布局原种猪养殖领域。二、纵向延伸：提升深加工比例，探索布局C 端消费。深加工制品市场潜力较大，据Frost Sullivan 数据，中国的深加工制品仅占全国鸡肉消费总额的14%，远低于发达国家40-70%的平均水平。同时，行业集中度较低，据产业信息网数据，2019 年鸡肉制品行业CR5 仅9%。圣农发展积极提升熟食转化率，C 端实现全方位渠道布局，2020 年深加工肉制品板块收入维持稳定增长至50 亿元（含税），其中C 端收入突破8 亿元（含税），同比增长超4 亿元，2021 年公司将开展系统性的品牌推广，进一步推动公司C 端收入增长。凤祥股份（09977.HK）于2016 年起布局终端个人消费市场，围绕品牌、渠道、营销三方面，打造以“优形”鸡胸肉为核心的多品牌多层次体系，2020 年前3 季度公司新零售板块累计实现收入约5.75 亿元，同比增长266%。

投资建议：2021 年鸡价周期有望逐步触底，龙头企业积极拓展新的业务增长点，建议关注定位高代次种源供应企业的益生股份，深加工占比提升、积极拓展C 端消费的圣农发展以及凤祥股份（09977.HK）等。

风险提示：禽价波动风险：禽价超预期下跌导致上市公司盈利波动较大；疫病风险：畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响；食品安全：农业生产环节众多，若监管不到位，容易发生食品安全事件，对行业与公司造成较大影响。