西亚、印度、越南、中国、柬埔寨、菲律宾等11 个国家，控制全球天然橡胶产量的比重超过90%。新冠疫情、天气因素等导致2020 年供给端整体产量下降：首先，受新冠疫情影响，东南亚天然橡胶主产区开割时间整体推迟，开割后由于持续的劳动力短缺和人员流动限制也导致亩产大幅低于往年同期；其次，20 年4 月进入天胶开割期以来，主产国地区均受到不同程度恶劣天气影响。根据天然橡胶生产国协会报告，预计2020 年全年总产量预计为1290.1 万吨，同比减少6.8%。

全球新增种植面积持续下降，中长期供给拐点或有望确立。天然橡胶自2011 年高点以来，震荡下行，已连续多年低迷，农户的种植积极性受较大影响。根据中国橡胶信息贸易网数据，天然橡胶主要国家新增种植面积逐年下降，种植总面积已连续3 年维持小幅下滑状态。

需求复苏迹象显著，有望持续受益全球经济回暖。以功能性对现有橡胶下游产品进行分类，根据天然橡胶网2018年数据，天胶下游消费产品主要可分为卡客车轮胎、乘用车轮胎、乳胶制品（橡胶管带）、斜交胎和其他制品，占比分别为59%、16%、8%和17%。经济复苏助推天然橡胶需求回升，2020 年下半年以来，重卡销量靓丽，轮胎企业开工率和产量稳步上升。据中国汽车工业协会数据，2020 年重卡销量达到162 万辆，同比增长38%；另据中国橡胶贸易网数据，全钢胎与半钢胎开工率已基本恢复到疫情前水平。

投资建议：关注国内行业龙头海南橡胶。供给短期减产确定性较高、中长期产量下降趋势或逐步明朗，叠加下游需求回暖，天然橡胶价格或有望底部复苏，建议重点关注国内生产龙头企业海南橡胶。海南橡胶是是我国最大的天然橡胶生产企业，隶属海南国资委。截至19 年底，公司拥有341 万亩橡胶园，自然资源优势显著，2019年自产胶销量约11.83 万吨。公司积极开展“保险+期货”试点工作，几乎覆盖当前全部有效产能，规避价格向下波动风险。公司在做大做强橡胶主业的同时，发展高效农业、热带水果种植等，并与王府井于2021 年1 月15 日签署投资合作协议，拟分别合资成立海南海垦王府井日用免税品经营有限责任公司和海南王府井海垦免税品经营有限责任公司，进军岛内免税领域、进一步分享海南自贸港发展红利、激发公司土地活力。

风险提示：自然灾害风险、全球经济波动风险、政策风险等。