库存底部，需求向上。二季度，受到煤炭、硫磺、磷矿石等主要原材料价格下行的影响，氮、磷、钾三种单质肥价格持续下行，复合肥价格也随着下降，在“买涨不买跌”心态影响下，行业需求降低，企业开工率也维持低位，市场以消耗原有库存为主。截至2023年7月21日，尿素工厂库存为17.62万吨，市场库存为8.40万吨；磷酸一铵及磷酸二铵工厂库存分别为13.40、16.43万吨，市场库存为0.06、7.80万吨；复合肥工厂库存为35.47万吨，市场库存为19.36万吨；均处于历史低位水平。随着秋肥采购陆续开启，复合肥开工率或将环比提升，单质肥需求预计增加，在目前的低库存水平下，行业供需紧张，景气有望上行。

成本向上，价格止跌。受夏季高温影响，煤炭消费增加，需求回升在一定程度上支撑煤价，高煤价为尿素价格提供较强成本支撑。高煤价下合成氨价格有望提升，随着复合肥开工提高，磷酸一铵等需求提升，磷矿石供给端新增产能较少，供需紧张下价格有望止跌，在成本支撑下预计磷铵价格有望反弹。据卓创资讯，截至2023年7月20日，复合肥开工率29.28%，较6月底提升9.18个百分点；磷酸一铵开工率47.97%，较6月底提升16.13个百分点。三季度进入秋季用肥季，化肥有望量价齐升。同时在低价原材料下，复合肥盈利有望修复。

化肥行业在二季度价格大幅回调基础上，价格已降至近两年较低水平。目前行业库存处于低位，随着价格趋稳并小幅回升，同时三季度秋肥陆续开启，化肥需求有望提升，行业景气度有望上行，维持化肥行业“推荐”评级。建议关注：（1）磷肥：云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等；（2）氮肥：华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等；（3）复合肥：新洋丰、云图控股、史丹利、司尔特、芭田股份等；（4）钾肥：盐湖股份、亚钾国际、藏格矿业、东方铁塔等。

风险提示：产品及原料价格波动风险；农作物价格波动风险；环境保护及安全生产的风险；新项目的建设进展和效益不达预期的风险；季节性波动风险；重点关注公司业绩不及预期风险。