核心逻辑：全球化肥短缺

2020年疫情后，全球农作物价格上涨，化肥需求增加，在供给端经过多年去产能后，化肥供不应求，价格上涨。俄乌冲突发生后，俄罗斯化肥出口受到限制，全球肥料价格进一步推高。在国外化肥价格屡创新高的同时，国内保供稳价政策取得较好的效果，2022年4月国内与国外尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾价差分别达到了2113、4244、1904、1605元/吨。

从供给端来看，过去几年全球化肥处于去产能阶段，俄乌冲突导致全球化肥短期短缺加剧。俄罗斯是全球前三大钾肥、氮肥、磷肥出口国。2019年俄罗斯钾肥出口量（折K2O）为646.8万吨，占世界总出口量的18.66%；氮肥（氮含量）出口量为718.81万吨，占世界总出口量的15.47%；磷肥（折P2O5）出口量为295.22万吨，占世界总出口量的13.68%。白俄罗斯也是全球重要的钾肥出口国，2019年白俄罗斯钾肥出口量631.88万吨，占世界总出口量的18.23%，俄罗斯与白俄罗斯合计出口量占比达到36.89%。由于俄罗斯出口配额政策、海运限制，俄罗斯化肥出口量下降，同时俄罗斯天然气出口受到限制也会对欧洲合成氨、尿素、磷铵等产能的开工率造成影响。

从新增产能来看，2022年钾肥新增产能主要来自俄罗斯、白俄罗斯与老挝。俄罗斯230万吨与白俄罗斯150万吨新增产能受俄乌冲突影响可能存在较大的不确定性，中农国际75万吨新增产能已于2021年底投产，老挝开元50万吨新增产能预计将于2022年底投产。长期来看，由于地质条件的复杂性与多样性，矿山开采并没有普遍的开发模式，使得绿地项目产能投放进度往往低于预期。磷肥新增产能主要为摩洛哥OCP产能扩张计划，OCP计划2020年-2027年平均每年增加100万吨颗粒磷肥产能；国内磷铵产能相对过剩，未来新增产能困难，同时落后小产能还存在着退出风险。据IFA预测，2022年尿素新增产能为400万吨，主要来自尼日利亚、文莱、印度等地；国内尿素新增产能相对困难，随着国内对环保和能耗等各方面的要求趋严，国内落后尿素产能存在退出风险。

从需求端来看，受新冠疫情和俄乌冲突影响，全球粮食安全问题越发突出，各国愈发重视对本国粮食安全的保障。随着全球粮食价格上涨，农业景气度提升，农民种植积极性也在提高，全球肥料需求稳中有升。据IFA预测，2022年全球肥料需求增速有望达到2.9%。

短期内，在俄乌冲突下，全球氮、磷、钾供给量均受到较大的冲击，同时原料煤、天然气、磷矿石等原材料价格也维持高位，全球氮肥、磷肥、钾肥价格有望持续上涨。长期来看，钾肥新增产能需要的时间较长、难度较大；磷肥与氮肥新增产能占全球总需求的比例相对较小，同时国内落后产能还存在着推出风险。随着全球肥料需求不断上涨，预计全球化肥紧缺现状将持续存在。

目前国内外化肥价差较大，全球化肥价格不断上涨，原材料价格也持续增长，同时国内春耕旺季已过，在保障内需的前提下，化肥出口利润可观，国内化肥企业将通过出口获益。基于以上分析，给予化肥行业推荐评级。

受益标的：

磷肥：云天化、新洋丰、云图控股、川恒股份、川金诺、兴发集团等钾肥：盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际、东方铁塔等氮肥：阳煤化工、华鲁恒升等

风险提示：

自然灾害导致农作物损失的风险；全球疫情反复发酵影响农作物需求的风险；化肥供给大规模增加；相关标的的安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险；重点关注公司未来业绩的不确定性；