事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季度报告。2023 年公司实现营收25.54 亿元，同降14.64%，实现归母净利润1.01 亿元，同降47.95%，1Q24 公司实现营收5.38 亿元，同降28.95%，实现归母净利润0.18 亿元，同降70.26%。

产品价格下降带动营收及利润短期承压，国际业务利润率进一步提升：业绩方面，受行业景气度微降，资本开支走低等因素影响，公司2023 年及1Q24毛利率均呈现下行态势，2023 年及1Q24 利润率为2020 年至今相对低点。分地区看， 公司海外业务营收及利润率均实现较高增长， 其中毛利率同增15.15pcts 至30.35%。我们认为公司利润率降低趋势主因为国内行业整体需求疲软及产品价格下滑影响， 预计随着2024 年公司海外市场逐步开拓、国内400G 骨干网建设，10GPON 快速提升的情况下市场空间有望逐步打开，数字经济的持续推动，我们认为公司产品力有望进一步增长，公司有望实现毛利率企稳回升；同时结合公司费用率管控持续推进，未来净利率有望逐步提升。

我国数字经济规模持续扩大，全光网建设进一步提速：2024 年预计将2023年，我国数字经济规模持续扩大，通信行业坚持稳中求进的工作总基调，全力推进网络强国和数字中国建设，促进数字经济与实体经济深度融合。基础设施建设方面，根据工信部《2023 年通信业统计公报》及行业公开数据显示，2023年三大运营商和中国铁塔完成电信固定资产投资4,205 亿元。全光网建设快速推进，截至2023 年底，新建光缆线路长度473.8 万公里，全国光缆线路总长度达6432 万公里；互联网宽带接入端口数达到11.36 亿个，比上年末净增6486万个；具备千兆网络服务能力的10GPON 端口数达2302 万个，比上年末净增779.2 万个。业务发展方面，截至2023 年底，电信业务收入累计完成1.68 万亿元，同增6.2%；三大运营商固定互联网宽带接入用户总数达6.36 亿户，全年净增4666 万户。其中，100Mbps 及以上接入速率的用户为6.01 亿户，占总用户数的94.5%，占比同增0.6pcts；1000Mbps 及以上接入速率的用户为1.63亿户，占总用户数的25.7%，占比同增10.1pcts。在光网终端领域，FTTR 正逐步进入用户推广阶段，其助力高清视频、智能家居等智慧家庭应用的实现与落地。2024 年运营商资本开支向云倾斜，全光网建设有望进一步提速，公司作为行业领先企业，未来有望实现利润的逐步回暖。

投资建议：我们认为在2024 年宏观经济企稳向好，行业竞争压力逐步缓解的预期下，公司利润率有望触底反弹。公司持续保持在研发与市场方面的投入，致力于产品创新，以稳固业务的基本盘；同时积极拓展国际市场，为未来的发展奠定了坚实的战略基础，未来业绩回升可期。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收23.73/26.73/31.25 亿元，同增-7.09%/12.64%/16.91%；EPS 分别为0.39/0.60/0.83 元，对应2024/2025/2026 年PE 分别为34.26/22.35/16.18 倍，考虑公司技术核心竞争力及中长期发展有望向好，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：汇率波动风险；业绩不及预期风险；市场竞争激烈毛利下降风险。