投资要点

事件：2023 年4 月20 日，天邑股份公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入29.92 亿元，同比增长24.78%，实现归母净利润1.93 亿元，同比增长7.05%，扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长14.96%

产销存同比增长，订单饱满维持业绩高增长态势。2022 年公司实现营业收入29.92亿元，同比增长24.78%，实现归母净利润1.93 亿元，同比增长7.05%。受益于行业政策推进，以及家庭千兆宽带网络建设的提速，公司宽带网络终端设备产量同比增加15.50%，销量同比增长18.91%，营业收入同比上涨26.46%，公司毛利率高位持稳。公司通过提前采购布局，积极组织生产。受益于行业加快“双千兆”建设，公司产品订单充足。通信设备制造业的光纤接入终端设备、机顶盒、无线路由器以及光分路器等产品，库存量较上年增加54.84%。报告期内公司经营活动产生的现金净流量为5117.14 万元，与本年度净利润19343.85 万元差异14226.71 万元。

其原因为：1、行业加快“双千兆”建设，产品订单充足，获取的订单增加导致公司的应收款项有所增加。2、公司提前采购布局，2022 年度采购物资支付233172.23万元，较2021 年度增加22181.24 万元。

连续中标保障运营商客户基础，积极开拓消费端及海外市场。公司依托于覆盖全国31 个省及直辖市的办事处，与客户建立了持续、稳定的合作伙伴关系，连续多年成为国内通信运营商的主要供应商之一。公司主要运营商客户为中国电信市场，2022 年，中国电信和中国移动通过运营商总部集中招标，订单数量分别达1035.92、415.81 万台，占营业收入比重61.11%、21.55%。公司连续中标运营商集采订单项目，保障了运营商良好的客户基础。2022 年，中国电信集团机顶盒招标首次以第一名中标；首次以“天邑”自有品牌中标中国移动集团智能网关项目采购，并实现销售；WIFI6 路由器顺利进入三大运营商销售体系，为下一步新产品的推广奠定了良好基础；国际市场方面，采用本地深耕、覆盖周边区域的战法，开启了海外市场常驻模式。此外，公司积极开拓非运营商市场，前公司C 端专注于为家庭与中小企业提供网络与安防解决方案，拓宽和优化了公司营销渠道。

“双千兆”政策面利好，搭乘行业高质量发展东风。2021 年以来，工信部印发了5G 应用“扬帆”计划、双千兆计划等多项政策，对我国千兆光网覆盖率、用户数等指标给予明确的指引，截至2022 年底，三大运营商固定宽带用户数达5.9 亿户，全年净新增5386 万户，千兆及以上接入速率用户数9175 万户，全年净新增5716万户，占固定宽带总用户数的15.6%。受益于行业加快“双千兆”建设，公司在双千兆领域研发了10GPON、WiFi 6 路由器、IPTV 机顶盒、融合网关等产品，推出了“全屋光网”、“全屋智能”、“智慧安防”等一体化解决方案，PON 产品线完成了10G 无频、10GWIFI6 等数十个机型的开发设计及量产工作；路由器产品线面向国内通信运营商、C 端客户以及海外市场， 完成和优化WiFi6AX1800/3000/5400 多个机型的开发工作，并且实现量产；1G、10G 政企网 关实现转产出货。公司目前订单充足，行业高景气度将带动公司业绩边际持续改善。

持续加码科研，产品不断迭代创新巩固技术优势。公司持续保持对新技术、新产品的研发投入，研发费用1.49 亿元，同比增长12.68%，截至报告期末，公司累计获得授权专利263 项，其中发明专利123 项，实用新型专利105 项，外观设计35 项，计算机软件著作权35 项。公司针对客户不同的定制化需求，在完成原有产品迭代更新的同时，加速研发定制化新产品，PON、路由器、FTTR 组网、政企网关等多条产品线完成了数十个机型的开发设计及量产工作，并且部分产品已批量出货。此外，公司以工业机器人集成应用和相关自动化技术为基础，对生产线进行了智能化升级，完成了WIFI6 路由器集成三合一测试、PON 产品三合一测试工序、机顶盒智能数据采集等智能制造项目，实现了家庭/企业宽带接入PON 产线智能组网设备的一站式测试系统集成。

投资建议：我们认为公司受益千兆光网建设，未来将保持较高成长性。预测公司2023-2025 年收入39.74/ 51.30/ 65.46 亿元，同比增长32.8%/29.1%/27.6%，公司归母净利润分别为2.94/ 3.84/5.06 亿元，同比增长52.1% /30.4% / 31.9%，对应EPS 1.08 /1.41 / 1.86 元，PE 18.9 / 14.5 / 11.0；首次覆盖，给予“增持-B”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。