简评

1、第一份额中标中国电信集采，机顶盒业务未来两年有望加速增长。

在中国电信IPTV 智能机顶盒（P60）集中采购项目（2022 年度）遴选（第一次）中，公司位列第一中选候选人，预估中选金额为5.15 亿元（含税），从此前发布的招标公告看，本次共计招标IPTV 智能机顶盒2700 万台，为近两年预估总量。此次机顶盒招标较前次（2018年）在软硬件方面均有提升，我们预计价格也有20%左右的上浮。

此外，我们预计在本次集采的后续遴选中，公司仍有望保持较好名次。公司目前机顶盒收入占比远低于智能家庭网关产品，通过此次中标，公司未来两年机顶盒业务有望迎来高增。

2022 年6 月21 日，国家广电总局发布《关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》。意见指出，到2025 年底，全国地级及以上电视台和有条件的县级电视台全面完成从标清到高清转化，标清频道基本关停，高清电视成为电视基本播出模式，超高清电视频道和节目供给形成规模。此外，意见还提出自2023 年1 月1 日起，IPTV新增机顶盒应全部为符合标准的超高清机顶盒。我们认为，标清频道的退出将进一步促进高清/超高清（4K/8K）机顶盒的渗透，目前来看三大运营商的超高清渗透率高于广电市场，广电为了留住用户，或将加大高清/超高清机顶盒的采购力度，公司有望受益。

2、受益于千兆网络发展，公司宽带终端业务有望保持较快增长。

1 月12 日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》（以下简称《规划》），涉及优化升级数字基础设施、充分发挥数据要素作用、大力推进产业数字化转型、加快推动数字产业化、强化数字经济安全体系等。《规划》明确提出，要加快千兆光纤网络部署，实现城市地区和重点乡镇千兆光纤网络全面覆盖，并明确量化指标2025 年千兆宽带用户规模较2020 年增长8.4 倍。

千兆家庭宽带刚刚进入爆发阶段，2022-2023 年有望迅速提升渗透 率。根据工信部统计数据，2021 年底国内千兆宽带用户3456 万户，其中2021 年净增2816 万户。回顾百兆宽带的发展历程，2016 年渗透率为16.5%，2017 年38.9%，2018 年达到70.3%，而截至2021 年底国内千兆宽带用户渗透率仅6.45%，2020 年底渗透率为1.3%。参考百兆宽带的发展过程，千兆宽带用户渗透率将有望在2022-2023年快速提升至35%左右，我们预计2022-2023 年国内每年净增千兆宽带用户数分别为7000 万户和1.2 亿户，将推动家庭网关需求放量。此外，运营商2022 年网关集采中G-PON+WIFI6、10G-PON+WIFI6 等高价产品占比进一步提升，因此家庭网关行业将迎来量价齐升。

在中国移动2022 年至2023 年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）中，公司中标包一（份额7.25%）、包四（份额7.25%），合计预估中选金额为1.52 亿元（含税）。此次中标系2022 年初公司首次以自有品牌突破中移动集采以来的又一次中标，印证了公司已经成功突破出中国电信以外的市场。

3、盈利预测与评级

我们认为运营商大力发展千兆宽带将带来公司宽带终端产品销量的持续增长，且自有品牌的家庭网关在中国移动集采中取得突破，销售渠道进一步拓宽。此外，此次机顶盒中标中国电信集采，将为公司机顶盒业务未来两年高增奠定基础。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为32.37 亿元、42.08 亿元、50.50 亿元，归母净利润分别为2.44 亿元、3.18 亿元、3.97 亿元，对应PE19X、15X、12X，维持“增持”评级。

4、风险提示：千兆宽带发展不及预期；芯片短缺；疫情影响超预期；行业内厂商竞争加剧；减持等。