事件
2022 年1 月11 日晚，公司发布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润1.75-1.90 亿元，同比增长58.83%-72.45%，预计实现扣非归母净利润1.55-1.70 亿元，同比增长67.61% -83.83%。
简评
1、公司业绩好于预期，收入利润增速全面向好。
公司预计2021 年归母净利润1.75-1.90 亿元，按中值1.83 亿元测算，同比增长75.72%，21Q4 归母净利润0.37 亿元，同比大幅增长351%，环比下滑预计主要因年底计提奖金等导致，历史来看一般四季度净利润低于三季度。公司过往经营总体稳健，受益互联网普及率的提升及光纤到户的推进，公司营收稳步增长。
2012-2018 年，公司营收从3.57 亿增长至27.75 亿元，CAGR40.75%，2019 年，中国百兆宽带用户渗透率已达85.4%，而千兆宽带尚未推广，公司传统宽带网络终端设备产品销量有所下降，新产品暂未形成规模收入。公司2019、2020 年营收分别同比下降22.96%、10.83%。2021 年受益于客户需求增长，WiFi6 无线路由器和10GPON 产品销售占比逐步提升，公司盈利情况大幅改善。
2、政策力推千兆宽带，渗透率提升空间大，发展或超市场预期。
2021 年以来，国家相关部委相继出台《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）》、《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》和《“十四五”信息通信行业发展规划》等文件，提出加快推进千兆光网和5G 网络部署，持续扩大千兆光网的覆盖范围。
其中，《“双千兆”网络协同发展行动计划》提出到2021 年底千兆光纤网络具备覆盖2 亿户家庭的能力，10G-PON 及以上端口规模超过500 万个，千兆宽带用户突破1000 万户，到2023 年底千兆光纤网络具备覆盖4 亿户家庭的能力，10G-PON 及以上端口规模超过1000 万个，千兆宽带用户突破3000 万户的目标。截至2021年11 月，三大运营商固网宽带接入用户总数达5.35 亿户，其中1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达3386 万户，已经远超年初规划，但仅占总用户数的6.33%。
我们认为，客户对于千兆宽带网络的需求正在快速形成，2021 年成为爆发的起始之年，当年新增千兆宽带用户规模有望达到3000万户左右，我们预计2022 年有望净增超过5000 万户。千兆宽带推进将带来WIFI6/10G-PON 等产品需求增长（从百兆到千兆升级需要更换WIFI/PON 等设备），公司作为智能家庭网关产品的核心供应商，且WiFi6 产品布局领先，将直接受益。
3、公司持续中标中国电信天翼网关集采，近期突破中国移动。
2020 年，公司对三大电信运营商销售额达17.9 亿元，占营收比为94%，其中对中国电信销售收入达13.17 亿元，占营收比为68.92%。在中国电信2017-2021 年天翼网关集采中公司均有中标。其中，在2018 年天翼网关3.0 集采中中标金额约10 亿元；在2021 年天翼网关4.0 集中采购项目中公司中标金额约8.88 亿元。此外，在近期中国移动2022 年至2023 年智能家庭网关产品紧急集采中，公司在包1 GPON-双频WiFi5 中选份额为10.45%，在包2 GPON-双频WiFi6 中选份额为14.02%，合计中标金额为3.28 亿元（含税）。此次中标系公司第一次以自有品牌入围中国移动总部网关集采，也标志着公司正逐步突破中国电信以外的运营商市场，有助于公司降低对单一大客户的收入依赖，同时中国移动作为国内最大的家庭宽带用户运营商，有望支撑公司实现收入良好增长。
4、公司布局VR/AR 相关产品与整机解决方案，VR 终端进入中国电信终端产品库，未来有望布局元宇宙业务。
公司在VR 近眼显示技术、AR 镜片成像技术方面进行投入，布局VR/AR 相关产品与整机解决方案。目前公司推出的VR 整机为一体式眼镜，主要配合运营商需求，注重沉浸式的音影娱乐，且公司VR 眼镜已进入中国电信终端产品库。随着硬件设备的逐步完善，VR 出货量或进入快速增长阶段。根据IDC 数据，2021 年VR 头显出货量预计达1080 万台，2022 年有望达1800 万台，一旦国内VR 需求爆发，公司或可利用运营商渠道实现规模出货。
5、盈利预测与评级。
我们认为公司经营拐点出现，千兆宽带推进将助力公司WIFI6/10G-PON 等智能家庭网关产品出货的增长，且自有品牌的家庭网关在中国移动取得突破。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为23.83 亿元、30.10 亿元、37.18 亿元，归母净利润分别为1.85 亿元、2.40 亿元、2.89 亿元，对应PE30X、23X、20X，给予“增持”评级。
6、风险提示：千兆宽带发展不及预期；芯片短缺；疫情影响超预期；行业内厂商竞争加剧等。
