1、深耕通信设备二十载，研发驱动新产品放量有望拉动业绩增长天邑股份立足于光通信与移动通信领域，主要产品为宽带接入和智能组网设备等通信设备。公司坚持创新，持续加码研发投入，推出了10G PON、Wi-Fi6 等新产品，并在前两项产品实现批量出货，拉动公司业绩增长。

2020 年公司总体实现营业收入19.06 亿元，同比下降10.83%，主要原因系上半年受疫情影响复工复产延迟叠加客户需求下降。2021 年前三季度，随着WiFi6 无线路由器和10G PON 产品销售占比逐步提升，公司重回业绩增长轨道，2021Q3 实现营业收入17.20 亿元，较上年同期增长22.10%；实现归属上市公司股东的净利润1.46 亿元，较上年同期增长43.49%。

2、需求端：运营商采购10G PON 比例增加，Wi-Fi6 性能出众需求增长①10G PON 设备：梳理运营商采购PON 设备历史情况可以发现，GPON 产品与10G PON 采购比例此消彼长，中国移动2022 至2023 年PON 设备新建部分集中采购中，已全部采购10G PON 相关设备。全球来看，2021 年第一季度，10G PON OLT 端口出货量达到117.3 万个，同比增长76%。

②Wi-Fi6：在未来智能家居、智能汽车、VR\AR 等应用下，Wi-Fi 的需求量以及性能要求将得到大幅度提升。2019 年，Wi-Fi6 标准推出，采用多项新技术如MU-MIMO、OFDMA 等提升了性能，Wi-Fi6 拥有了更高的性能参数。

基于此，2020 年运营商Wi-Fi6 招标拉开了帷幕，中国电信与中国移动分别采购Wi-Fi 6 网关1432.6 万套以及1000 万套。根据IDC 的预计，2021 年，Wi-Fi 6 将继续扩大市场份额，中国市场将接近4.7 亿美元的市场规模。

3、持续研发保持产品竞争力，新产品带来新时代新机遇首先，战略上公司积极投入研发资源。公司研发投入金额整体呈增长态势，2020 年占主营收入比例达6.13%，研发人员占比由2018 年12.89%上升至2020 年18.35%。持续研发下公司实现重点领域产品成果，推出10G PON产品、Wi-Fi6 产品以及5G 小基站产品。同时公司也成为了第一家在通信运营商体系内拥有供货资格的WiFi 6 路由器厂商，具备先发优势。

其次，市场上公司与运营商拥有深度合作，近一年多次中标运营商家庭网关、路由器终端等产品的采购项目，拉动业绩增长，而运营商资本开支预计维持高位，中国移动、中国电信和中国联通2021 年预计资本开支为1806亿元、870 亿元以及700 亿元，公司将受益于运营商持续的投入建设。

最后，产品上公司洞察目前家庭组网方式缺陷，提出全屋光网方案，为用户创造新价值，同时也将带动公司光猫、网关设备的需求，驱动业绩增长。

盈利预测和投资建议：

公司深耕光通信市场多年，运营商重要订单持续落地。受益于运营商千兆宽带建设、智慧家庭的持续推进、以及Wi-Fi 6 等新技术带来网络设备价值量的持续提升，推动公司业务持续快速成长。预计公司21-23 年归母净利润分别为1.6、2.0 和2.6 亿元，对应21-23 年32 倍、26 倍、20 倍PE.参考同行业可比公司21 年平均37 倍市盈率，对应目标价22.10 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：Wi-Fi6 推进不及预期；行业竞争激烈，价格下降风险；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；订单执行进度低于预期等