事件：公司披露2022 年年报，2022 年全年实现营业收入10.13 亿元，同比增长18.18%； 归母净利润1.02 亿元， 同比减少2.09%； 扣非净利润9364.98 万元，同比减少7.88%。对此点评如下：

业绩基本维稳，经营性现金流向好。2022 年，公司及时调整产品结构，适时扩充产能，营业收入同比增长18.18%，归母净利润同比减少2.09%。

1）Q4 业绩有所下降。公司单四季度营业收入同比增长26.77%至2.99 亿元；归母净利润同比下降25.24%至1918.63 万元。2）新型医药包装材料产销齐增。2022 年公司产销量皆呈上升态势，新型医药包装材料产量同比上升4.53%至3.31 万吨，销量同比上升6.96%至3.31 万吨。3）受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降2.00pct 至26.83%。公司主要原材料为铝箔等大宗商品，2022 年依然高位震荡，另外受产品结构以及会计政策变动等综合因素影响，全年毛利率/净利率分别同比下降2.00/1.87pct 至26.83/10.85%。其中硬包装毛利率同比增长2.58pct 至29.12%，软包装毛利率同比下降3.59pct 至25.45%。4）海外市场表现出色，收入同比高增68.30%。分产品看，软包装收入同比增长15.25%至7.10 亿元，硬包装收入同比增长22.79%至2.87 亿元；分地区看，海外业务表现亮眼，同比增长68.30%至1.04 亿元，国内收入同比增长14.27%至9.08 亿元。5）各项费用率走低，经营现金流保持稳定。公司“降成本、提效率、创效益”的经营策略取得成效，2022 年公司期间费用率为14.03%，同比下降1.96pct。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.50/5.96/-0.82%， 同比分别下降0.47/0.96/1.09pct。经营现金流维持较好水平，同比下降1.92%至1.37 亿元。

可转债项目持续推进，市场竞争力进一步增强。公司于2022 年向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过6.33 亿元，其中3.26 亿将用于铝塑膜项目、1.97 亿用于功能性聚烯烃膜材料项目、1.10 亿用于补充流动资金。其中铝塑膜项目建成后可年产1.2 亿平米高阻隔功能性铝塑膜，该项目建设周期为36 个月，内部收益率（税后）为25.14%，完全达产后可实现年营业收入15.0 亿元。铝塑膜项目的实施，将进一步扩大公司在新能源材料领域的产能，增强公司在该领域的核心竞争力，并满足铝塑膜市场供需结构优化的需求，形成公司未来新的盈利增长点。功能性聚烯烃膜材料项目建成后可年产3 万吨功能性聚烯烃膜材料，该项目建设周期为24 个月，内部收益率（税后）为24.03%，完全达产后可实现年营业收入6.2 亿元。

功能性聚烯烃膜材料项目实施后，公司可以向生物工程、消费电子等行业企业提供功能性膜材料，将有利于公司延伸材料产业链业务，提升公司市场竞争力，持续增强公司盈利能力。目前公司可转债项目环评、能评等相关准备工作已有序完成，部分关键设备已经订制生产。

四轮驱动战略清晰，未来业绩增长可期。公司大力推进“四轮驱动”发展战略，在做好主业药包业务的同时，重点布局新消费、新能源、可回收高阻隔复合材料等新业务板块，培育新的盈利增长点。为了配合新业务拓展，公司加强研发投入， 大力引进研发技术人才， 2022 年研发人员同比增长31.76%，研发费用同比增长35.32%至4449.05 万元，研发费用占营收比例同比增长0.55pct 至4.39%。截止目前，公司新品业务拓展初见成效，试剂类包装迅速切入到诺唯赞、艾康生物等客户，奶酪棒项目已实现蒙牛、奶酪博士等客户持续供货，电子烟包装方面和麦克维尔持续合作，并在积极发展其他电子烟客户，铝塑膜客户有序推进，3C 客户已小批量出货，动力储能类客户正在积极推进。

投资建议：基本面向好，“四轮驱动”未来可期，维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到1.2、1.4、1.7 亿元，同比分别增长18%、18%、20%，对应PE 估值27、23、19 倍。一致性评价、带量采购、关联审评等政策给医药包材行业带来新机遇。国内医药包材行业集中度较低，对比海外有较大提升空间。公司竞争优势包括：客户资源、研发创新、产品质量、团队及管理优势等。公司产能储备充足，着力拓展新消费、新能源等包装领域，未来业绩增长可期。

风险提示：原材料价格超预期上升、新消费包材业务拓展低于预期、铝塑膜业务拓展低于预期、行业竞争加剧等