1、公司简介：医药包装材料领先企业。公司的主营产品为冷冲压成型复合硬片、PTP 铝箔、SP 复合膜、原材料药袋等软质包装材料及PVC、PVC/PVDC、PVC/聚三氟氯乙烯、塑料瓶、铝塑复合盖等硬质包装材料。公司主要产品广泛应用于阿斯利康、华海药业、云南白药、丽珠集团等国内外知名制药品牌的片剂、丸剂、胶囊剂、粉剂、栓剂药品的包装。2020 年，公司软包装医药包装材料及硬包装医药材料占营业收入比例分别为73.71%和25.37%。

2、医药包材业务：立足优势、扩张产能

国内医药包装市场规模达1000 亿元，一致性评价、带量采购、关联审评等政策带来新机遇；国内药包材厂较为分散，未来集中度有望提升。2019年国内医药包装行业市场规模超过1000 亿元，2015~2019 年复合增速为10.5%；与公司业务相关的国内医药包装行业市场规模在150~200 亿元区间。随着医疗体制改革的深入，一致性评价、带量采购、关联审评等政策的实施，给企业带来了新一轮的机会。随着一致性评价的推进，以及原料药、药用辅料和药包材与药品制剂关联审评审批制度的实施，落后的药包材逐渐被禁止使用、淘汰的趋势明显。带量采购逐步常态化，推动进口替代，亦促进企业规模化生产。关联审评促进药用包装质量要求提升，行业集中度提升有望加速。

公司产品分为软包装、硬包装两大类，过去5 年收入复合增速19%，毛利率随原材料价格有所波动。公司历史收入增长较快，2017~2020 年收入同比增速分别达到25%、35%、22%、15%。公司历史毛利率虽原材料价格有一定波动，2017~2020 年综合毛利率分别达到37%、33%、31%、34%。

公司产品主要原材料为铝箔、PE、PVC 和粘合剂等。2020 年度产品综合毛利率较上年度提升，主要是原材料铝箔、PE、PVC 及粘合剂等价格较上一年度下降所致，2021 年主要原材料呈上涨趋势，对2021 年毛利率有一定影响。

公司竞争优势包括：客户资源、研发创新、产品质量、团队及管理优势等。截止到2021 年6 月30 日，和公司发生业务关系的客户数量已超2000家，包括80%的中国医药工业百强企业，赢得了华海药业、联邦制药、正大天晴、阿斯利康、诺华制药等国内外客户的认可和订单。过去三年半，公司累计发出超过3000 封授权信，用于药厂客户一致性评价或新型药品申报。

产能储备充足，南浔一期、二期投产释放产能增量。公司2020 年产能2.6万吨，南浔一期、二期投产释放产能增量，2021~2023 年有望分别达到2.8、3.0、4.8 万吨。南浔项目一期建设周期为18 个月，已完成土建工作，并拟于2021 年下半年竣工及逐步投产，投产后新增自有产能3,700.00 吨/年。南浔二期项目建设周期为18 个月，拟新增规划产能18,000.00 吨/年。

3、着力拓展新消费、新能源等包装领域。公司立足原有医药包材生产技术，拓展新消费、新能源等领域。过去五年内，奶酪总消费和人均奶酪支出占比均呈现快速增长态势。海顺新材已经和蒙牛等几家公司签订了合同，拓展奶酪棒包装产品。公司拓展电子烟客户吸塑包装产品。公司以冷成铝工艺技术做基础，预计明年年初形成铝塑膜产能。

4、医药包材领先企业，积极向新消费、新能源领域延伸，首次覆盖给予增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到1.2、1.7、2.1 亿元，同比增长16%、39%、28%，对应PE 估值33、24、19 倍。医药包材行业迎来政策新机遇，国内行业集中度有望提升。公司过去5 年收入复合增速19%，在客户资源、研发创新、产品质量、团队及管理等优势下，产能投产将释放增量；新消费、新能源等包装领域或成为新增长点。

5、风险提示：原材料价格超预期上升、新消费包材业务拓展低于预期、铝塑膜业务拓展低于预期、行业竞争加剧等。