事件：公司发布2021 年一季报。公司21Q1 实现营收2.24 亿元，相较20/19年同期同比+43.9%/+36.9%；实现归母净利润0.34 亿元，相较20/19 年同期同比+134.1%/+92.6%。

产销两旺驱动收入增长，费用端大幅改善。公司21Q1 实现营收2.24 亿元，同增43.9%，主要因为原有产品和新产品共挤膜销量增加；费用端，公司期间费用率同比减少6.2pct 至11.2%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.4%/6.2%/-0.4%，同比-1.7pct/-2.2pct/-2.3pct。财务费用率同比下降因为贷款欧元汇率下降。此外，公司加强产品研发，拓展应用场景，匹配客户需求，21Q1 研发费用率2.7%。

“带量采购”促进散单转向大批量订单，“关联审批”增加客户黏性。公司与华海签订的5300 万元重大合同订单，截至21Q1 报告期末，累计确认销售收入金额1924 万元，21Q1 期间确认销售收入金额743 万元。公司取得投资收益收到的现金大幅增至869.1 万元，主要因为收到久诚包装2020年利润分配860.3 万元。此外，国家药监局自从2016 年起发布相关法规，不断完善“关联审批”要求，制药公司与医药包装公司的关联度更高，客户关系更加稳定。根据Frost&Sullivan 统计，2019 年国内医药包装行业市场规模站稳1000 亿元，2015-2019 年CAGR 约为10.50%，行业整体增速快于全球水平。因此伴随下游医药生产企业持续增长，公司销售呈现稳步增长的良好态势。

积极拓展业务领域，挖掘产品深度和广度。公司2021 年4 月发布公告，拟募资6.02 亿元，用于“高阻隔复合材料项目”，项目实施主体为浙江海顺，此项目技术要求高，公司通过采购先进设备，提升生产智能化水平和加快药品包装技术更迭，建立差异化竞争优势。目前，公司拥有13 项发明专利，成功申请多个国家药审中心颁发的药包材备案，11 个美国FDA颁发的DMF 备案，是国内固体药品包装品类最齐全的公司之一。

盈利预测与评级：公司作为药包龙头，通过纵横向收购兼并拓展业务范围，完善产业链，丰富产品结构。未来5 年总体目标是继续挖掘产品深度和广度，继续巩固公司在固体药品包装领域的市场地位，拓展液体药品包装领域，丰富延伸公司产品线，扩大与竞争对手的领先差距，形成公司在药品包装领域的头部优势。我们预计公司2021/2022/2023 年净利润分别约1.5/1.9/2.3 亿元，对应PE 分别为18/14/12X，给予“买入”评级。

风险提示：募投项目实施扩产后不达预期，行业政策调整，宏观疫情影响