海顺新材公布2020 年中报：

2020H1 实现营收3.26 亿元，YOY 7.2%；实现归母净利润0.47 亿元，YOY45.5%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，YOY 71.3%。其中营收Q1/Q2 YOY分别为-4.9%/21.3%；归母净利润Q1/Q2 YOY 分别为-17.7%/119.1%；扣非归母净利润Q1/Q2 YOY 分别为-15.5%/214.0%。

子公司持续优化，产能建设稳步推进：

公司通过收购、合资向产业链横向和纵向扩张，拓展业务领域，同时积极优化子公司，通过产业协同、资源共享扩大市场规模，通过协同管理节约成本，效果显著。上半年母公司实现收入4,932 万元，同比-29.1%，净利润694 万元，同比+222.0%，净利率14.1%；浙江多凌实现收入3,587 万元，同比+30.7%，净利润66 万元，扭亏为盈，同比+210.8%，净利率1.8%；石家庄中汇实现收入5,091 万元，同比-4.7%，净利润290 万元，同比+817.8%，净利率5.7%；苏州海顺实现收入1.91 亿元，同比+24.0%，净利润3,544 万元，同比+23.6%，净利率18.5%；苏州庆谊实现收入3,037 万元，同比-5.9%，净利润237 万元，同比+35.0%，净利率7.8%；上海久诚实现收入1.23 亿元，净利率18.2%。公司于上半年初启动浙江南浔海顺新材产业园一期11.8 万平方米项目，预计年底主体竣工，明年上半年形成部分生产能力，将有效解决公司产能紧张问题，为公司业绩增长打下基础。

加速产品研发，绑定大客户稳定成长：

分产品看，上半年公司软包装/硬包装分别实现营收2.41 亿元/0.82 亿元，分别同比+9.73%/-0.22%。除传统业务的深耕之外，公司充分发挥自身的研发实力，开发出配套公司产品的多层共挤热封膜，完善产业链布局，提高个性化服务能力。同时公司主动对接药企研发中心、医药研发外包单位，完善申报资料，帮助客户通过一致性评价，通过集中生产、提高OEE 有效开机时间等措施降低成本，和客户一起主动拥抱4+7 集中采购，多个客户业绩实现翻倍。

公司是国内医药包装龙头，近年来通过纵横向收购兼并拓展业务范围，子公司与总部协同效应不断增强。同时医药包装行业技术壁垒高，市场集中度低，公司通过持续研发投入夯实核心竞争力，与核心大客户长期保持战略合作，伴随“4+7”带量采购政策的不断推进，公司市占率有望进一步提升。我们维持对公司的盈利预测，预计2020/2021/2022 年净利润分别约1.10 亿元/1.55 亿元/1.97 亿元，同比分别增长64.57%/40.62%/27.31%，对应PE 35X/25X/19x。维持“买入”评级。

风险提示：募投项目实施扩产后不达预期，行业政策调整，宏观疫情影响