2017 年业绩符合预期，拟10 转5 派5 元

公司公布2017 年年报，2017 年实现营业收入3.76 亿元（+24.68%），实现净利润6581 万元（+1.87%），扣非净利润5708 万元（-4.22%），对应EPS 为0.98 元，业绩符合我们预期。主要原因是：2017 年公司主营产品冷冲压成型复合硬片毛利率高达48.88%，是公司最主要的营收和毛利来源；调整产品结构，盈利能力持续提升；受益于政策驱动，继续保持行业领先优势；另外公司2017 年度非经常性损益为873 万元。公司拟向全体股东每 10 股派 5.00 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。维持“买入”评级。

2018 年一季度营收放量，毛利率有所下降

公司公布2018 年一季报，一季度营业收入1.10 亿元（+36.03%），净利润1582万元（+6.34%），其中非经常性损益173 万元。我们预计净利率增长率较大幅度小于营收增长率的主要原因有：子公司低毛利率产品（如毛利率只有13.80%的PVC产品）营收比重的增大，导致公司整体毛利率有所下滑，从2017年的37.40%下降到33.58%；随着产品种类、收入规模的扩大，公司2017 年一季度销售费用520 万元（+40.3%），2017 年一季度管理费用1251 万（+19.9%），一定程度上影响了净利润。根据我们之前的预测，公司新增产能有望在二季度释放，一季度收入增长的主要来源是低毛利率产品，一季度业绩符合我们的预期。

二季度产能有望释放，助力公司实现内生性高增长公司的营业收入自2013 年起未有显著的增长，但下游市场需求持续增加，我们认为主要原因在于公司现有的产能达不到所有意向订单对产能的要求，新增订单交付周期过长。2017 年公司通过资本运作的方式加速产能释放，同时募投项目也接近完成。我们预计公司2018 年二季度募投项目将完成全部基础设施的建设和各类评审、认证，2018 年二季度总产能有望翻番，达到12000 吨。随着转化率的提升，我们预计2018 年公司的全年收入、净利润实现较大幅度的增长。

2018 年有望实现高增长，维持“增持”评级

公司是唯一一家 A 股上市的药品包装公司，预计2018 年至2020 年的EPS 为1.41/1.88/2.25 元。可比公司18 年的平均PE 为23 倍，考虑到公司稀缺性与龙头属性，我们认为公司2018 年合理价格区间为39.48-46.53元，对应2018PE 区间为28-33 倍。维持“增持”评级。

风险提示：扩产后产销率不达预期的风险；行业增长不达预期的风险；原材料铝箔价格波动的风险。