事件：公司发布23 年年报及24 年一季报，经营情况持续改善，24Q1 扭亏为盈23 年扣非归母净利润增长，毛利率得到提升。23 年公司实现营收5.73 亿元，YOY -69.89%；归母净利润-3182.57 万元，YOY -111.10%；扣非后归母净利润-3307.13 万元，YOY +39.87%。公司业绩亏损主要原因包括：(1)22 年12 月出售东莞硅翔部分股权，23 年不再纳入并表（继续持有17.81%股权）；(2)终止限制性股票激励计划，股权激励费用为768.74 万元；(3)水冷产品业务受电力系统相关输配电项目投资安排和工程进度等外部因素影响，且高毛利产品收入占比较低；(4)政府补助为696 万元，相比22 年的3026 万元大幅减少。剔除东莞硅翔及转让其股权相关因素后营收及扣非归母净利润实现同比增长，主要得益于毛利率提升及期间费用减少。23 年公司毛利率为24.90%，同比+5.18pct，剔除业务剥离影响同比+3.33pct；销售/管理/财务/研发费用YOY 分别-28%/-39%/-101%/-68%。
传统业务逐步改善，新兴业务数据中心+储能收入贡献明显。23 年公司大功率电力电子热管理产品（原直流水冷+新能源发电水冷+柔性交流水冷+电气传动水冷）营收2.63 亿元，YOY -8.36%，降幅较去年的-59%明显改善，毛利率22.36%，同比+2.80pct；高功率密度装置热管理产品（数据中心+储能）营收1.88 亿元，YOY +36.10%，营收占比由去年的25%提升至33%（剔除已剥离业务影响），毛利率16.85%，同比+4.71pct；工程运维服务营收1.13 亿元，YOY+16.78%，毛利率41.51%，同比-0.23pct。
24Q1 扭亏为盈，成本管控富有成效。24Q1 公司实现营收1.79 亿元，YOY+18.53%；归母净利润5.62 百万元，YOY +197.29%（去年同期为负），实现扭亏为盈；毛利率24.38%，同比+1.65pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.56%/11.84%/0.26%/4.26%，同比分别-0.28pct/-3.02pct/-0.08pct /-0.95pct，费用率逐步降低，尤其是管理费率得到较大改善。
数据中心+储能+特高压三驾马车驱动成长
数据中心液冷领域：AI 驱动增长。23 年全资子公司高澜创新的ICT 热管理产品销量增长显著，实现营业收入 1.78 亿元，YOY +66.29%；实现净利润618.18 万元，YOY +256.00%。公司关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，可提供冷板式和浸没式液冷服务器热管理解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力，可将PUE 降至1.1 以内水平，目前相关产品具备批量供货能力。公司持续研发储备相关技术并积极拓展客户，随着AI 高密计算加速部署驱动液冷需求放量，有望充分享受行业红利。
储能液冷领域：受益于储能装机规模增长。据国家能源局，23 年国内新型储能累计装机规模较 2022 年底增长超过 260%，近 10 倍于“十三五”末装机规模，集邦咨询预计24 年中国储能新增装机有望达29.2 GW/66.3GWh，同比增加约46%/50%，中关村储能产业技术联盟预测24-25 年作为“十四五”最后两年，新增新型储能装机规模仍呈快速增长态势。公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品具备批量供货能力，有望基于自身的产品和客户积累，受益于国内储能装机规模的快速增长。
特高压领域：有望进入高景气周期。近年来，各发电及输配电企业显著加大了对高压、特高压电网及大功率发电机组（如大型风电、光伏发电等）的新增投入，并加大了对低压、低功率设备的更新换代。“十四五”期间国家电网规划建设特高压工程“24 交14 直”共38 条特高压工程，总投资3800 亿元，23 年直流特高压完成陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆4 条线路项目招标采购，交流特高压完成川渝、黄石2 条线路招标，设备合计中标404 亿元，包括直流317 亿元及交流87 亿元。预计24 年新增核准开工4 条直流，25 年在现有规划项目基础上至多再增加“2 交 5 直”，预计 23 -25 年特高压将迎来新一轮建设高峰期，“十五五”期间有望每年新增4 条直流。公司传统业务与电力系统项目规划及工程进度高度相关，2020 年以来公司业绩及收入结构受到行业投资放缓等不利影响，当前市场需求明显改善，未来有望带动公司业绩增长。
盈利预测与估值
公司是国内领先的液冷解决方案提供商，传统业务有望面临拐点，同时AI 数据中心+储能新兴业务贡献新弹性。预计公司24-26 年归母净利润 0.5/1.0/1.5 亿元，当前市值（2024 年5 月7 日收盘价）对应 24-26 年 PE 分别为 72/37/25 倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，并考虑行业投资周期和竞争格局仍具备一定的不确定性，调整为"增持"评级。
风险提示
特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。
