高澜股份发布2023 年三季报，业绩符合预期。高澜股份发布2023年三季报，公司2023 年前三季度实现营业收入4.03 亿元，同比下降71.63%，实现归属于母公司净利润-495.76 万元，同比下降436.21%。

其中，23Q3 实现营收1.43 亿元，同比下降75.08%；实现归母净利润-272.41 万元，同比下降778.88%。公司业绩震荡明显主要系：1）子公司东莞硅翔脱表；2）报告期内政府补贴减少导致其他收益大幅下降，2023 前三季度公司其他收益504.59 万元，去年同期为2582.14 万元。

水冷业务短期承压，有望随特高压建设实现恢复性增长。公司水冷业务下游主要面向国家电网，产品为直流水冷产品、新能源发电水冷产品、柔性交流水冷产品及工程运维等。2020 年以来，受市场需求下降影响，高压直流输电行业投资放缓，2020/2021 年全国电网建设投资完成额分别为4896/4916 亿元，直流工程投资完成额分别为532/380 亿元；2022 年国家电网计划开工“10 交(流)3 直(流)”共13 条特高压线路，实际开工“4 交(流)0 直(流)”。国家电网建设直流工程投资下降导致公司下游需求减少，导致公司直流水冷等产品经营业绩下降。根据国网规划，2023 年预计核准“5 直2 交”，开工“6 直2 交”，特高压直流开工规模为历史最高值（15 年开工5 条直流），2023 年特高压投资有望超过1000 亿元，公司水冷业务有望随特高压建设实现恢复性增长。

算力需求爆发，数据中心液冷放量在即。根据工信部《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》，到2023 年底，全国数据中心机架规模年均增速保持在20%左右，总算力超过200EFLOPS，新建大型及以上数据中心PUE 降低到1.3 以下。公司在数据中心液冷领域积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式的CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，现已形成冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理两种解决方案。公司数据中心液冷产品可将PUE 值控制在1.2 以内的水平，目前相关产品逐步进入批量供货阶段，公司研制的服务器浸没式液冷产品已应用在国内某知名互联网企业数据中心机房。

盈利预测：特高压投资放缓导致公司水冷业务承压，因此下调公司业绩，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为0.45 / 1.91 / 3.91 亿元，对应的PE 分别为110 / 26 / 13 倍。给予公司2024E 的盈利35 倍PE 估值，调整目标价至21.63 元，维持“买入”评级。

风险提示：服务器液冷不及预期，盈利预测与估值判断不及预期