【投资要点】

公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入19.04 亿元，同比+13.40%，实现归属于母公司股东的净利润2.87 亿元，同比+344.39%，实现扣非归母净利润-0.55 亿元，同比-204.26%。

报告期内，公司转让控股子公司东莞硅翔31%的股权，造成非经常损益3.42 亿元，使得归母净利润大幅上升。2023 年第一季度，实现营业收入1.51 亿元，同比-64.40%，实现归母净利润-578.01 万元，同比-169.73%，实现扣非净利润-746.27 万元，同比-281.50%。

致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统。公司产品应用领域包括传统直流输电、新能源发电、柔性交流输配电及大功率电气传动等，同时公司积极向石油石化、轨道交通、军工传播、医疗设备、数据中心、储能电站等扩展。

储能液冷方面：公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。

2023 年，公司拟以自筹资金10 亿元投资建设“全场景热管理研发与储能高端制造项目”，投建期2.5 年，预计达产后，实现年销售额50亿元。

数据中心液冷方面：公司数据中心液冷产品完成大批量供货，控股子公司高澜创新科技专注新能源热管理和信息与通信热管理，报告期内，高澜创新的信息与通信热管理产品销量增长显著，实现营收1.07亿元，同比+9835.05%，实现净利润-396.27 万元，同比+41.98%。

受投建延缓影响，水冷业务有所下滑。公司传统水冷业务下游主要为直流输电（特高压）、风力发电等；2022 年，特高压、风电等项目投资延缓，招标推迟，导致公司水冷业务发生下滑。2022 年，公司直流水冷产品/新能源发电水冷产品/柔性交流水冷产品/电气传动水冷产品分别实现营业收入0.60/1.21/0.28/0.78 亿元， 同比分别为-85%/-39%/-32%/+45.06%。未来随着直流输电、风电建设和招标恢复，公司此部分业务有望同步恢复。

东莞硅翔新能源车热管理、汽车电子带来7 成营收，转让股权，聚焦水冷。

报告期内，控股子公司东莞硅翔的动力电池热管理/新能源汽车电子制造产品分别实现营收6.98/6.50 亿元，占总营收比例为36.64%/34.15%，带来七成营收。公司出于全体股东利益最大化考虑，转让31%东莞硅翔股权，转让暨增资完成后，公司继续持有东莞硅翔18.0645%股权，不再纳入合并报表范围。

23Q1 合同负债同比高增，体现液冷增长确定性。2023Q1 合同负债为1.37亿元，同比2022Q1 增长116%。剥离营收占比70%的东莞硅翔后，合同负债仍实现同比高增，体现公司数据中心液冷、储能液冷的增长确定性。

【投资建议】

考虑到公司专精水冷，2023 年直流水冷有望恢复，同时储能液冷、数据中心液冷为公司带来业绩弹性。我们预计，2023-2025 年，公司实现营业收入13.18/18.47/26.58 亿元，同比-30.81%/40.21%/43.88%；实现归母净利润1.27/1.72/2.53 亿元，同比-55.90%/36.16%/46.87%；EPS 分别为0.41/0.56/0.82 元，对应PE 分别为53/39/26 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

储能液冷渗透率不及预期；

数据中心液冷渗透率不及预期；

水冷产品恢复不及预期；

市场竞争加剧。