储能行业处于全球碳中和背景下的爆发周期，储能热管理行业有望乘东风迎来高增长。目前储能热管理较为成熟的技术路线为风冷和液冷，其中风冷在目前储能系统中占主流，液冷方案在未来渗透率料将不断上升。目前参与的公司包括生产空调、液冷板等工业温控设备的公司。布局较早，拥有技术积累的公司可能拥有更多优势。

电化学储能增长可期，热管理重要性凸显。随着清洁能源占比逐步提升，储能在电力系统的发电侧、电网侧和用户侧起到了至关重要的作用。我们预计2025年全球储能市场有望接近260GWh 的容量，对应2022-2025 年CAGR+38%。

其中，电化学储能由于能量密度大、应用灵活、响应快速等优势，渗透率有望快速提升。电池作为电化学储能的核心部件，具有较大的热失控风险，因此从安全性角度看，储能热管理极具重要性。

目前以风冷技术为主，未来液冷占比将大幅提升。风冷技术通过空调+通道的设计，采取冷却空气进而冷却电池的方式，具备系统简单、制造成本低、便于安装等特点，普遍适用于通信基站等电池能量密度较低、充放电速度慢的场景。液冷技术是通过冷水机产生冷却水，再通过液冷板直接冷却电池，具有载热量大，散热均匀、换热效率高等特点，适用于电池包能量密度高、充放电速度快、环境温度变化大场景。未来随着更多大功率储能项目落地，对液冷技术的需求将逐步增大。

储能热管理行业将迎来爆发式增长。我们认为液冷技术的占比有望随着更多大型储能项目的落地而提升，假设2025 年液冷占比达到45%。针对2025年电化学储能容量需求的保守（ 232GWh） 、中性（ 315GWh） 和乐观（450GWh）假设，对应储能热管理市场空间分别为123 亿元/166 亿元/237亿元，对应2021-2025 年CAGR 分别为+65%/+78%/95%。由于价值量更高的液冷方案渗透率提升，储能热管理行业增速高于储能行业的复合增速。

入局者众多，竞争力体现在效率和综合成本。储能热管理行业的参与者根据技术路线来源分为四大类：第一类是在温控领域同时具备风冷和液冷技术的公司，如英维克；第二类是以风冷技术为主的公司，包括申菱环境、朗进科技；第三类是以液冷技术为主的公司，如同飞股份、高澜股份；第四类汽车热管理相关公司，如奥特佳、松芝股份。由于储能热管理属于单一项目制，因此具有定制化和个性化的特点，需要企业在运营效率和综合成本方面有突出的优势。

风险因素：储能系统降本与装机量低于预期；储能电池性能发展超预期；液冷技术渗透率低于预期；相变冷却技术发展超预期；原材料与物流成本大幅波动；行业成长较快更多市场参与者导致竞争加剧。

投资策略：电池作为电化学储能的核心部件，具有较大的热失控风险，因此从安全性角度看，储能热管理极具重要性。未来随着更多大功率储能项目落地，对液冷技术的需求将逐步增大。储能热管理参与者众多，我们认为具备较强的运营效率和成本优势的企业将有更大的优势。推荐英维克、高澜股份、松芝股份，建议关注同飞股份、奥特佳、朗进科技。此外，对于零部件厂商，推荐三花智控、银轮股份，建议关注飞荣达、科创新源。