事件：2022 年4 月20 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报。

2021 年公司实现营业收入16.79 亿元，同比增长36.72%；实现归母净利润0.65 亿元，同比下降20.29%。其中2021 年第四季度公司实现营业收入6.17 亿元，同比增长50.88%；实现归母净利润0.29 亿元，同比下降22.40%。2022 年第一季度，公司实现营业收入4.23 亿元，同比增长47.35%；实现归母净利润0.08 亿元，同比增长80.27%。

营收高速增长，新能源汽车业务超预期：2021 年控股子公司东莞硅翔新能源汽车动力电池热管理产品和汽车电子制造产品订单和营业收入增长显著，对公司营业收入及归母净利润产生积极影响。2022 年Q1，受益于动力电池热管理产品和新能源汽车电子制造产品收入增加，公司营收及归母净利润实现快速增长。2021 年公司动力电池热管理产品和汽车电子制造产品合计实现营业收入8.20 亿元，同比增长155%。2021年公司加强对东莞硅翔整合完善的投后管理，促进双方在业务、管理等方面的有效整合，发挥协同效应。2021 年东莞硅翔对场地、产线等进行了扩充，扩大产能并提高自动化生产水平，目前有加热膜生产厂区、隔热棉生产厂区、汽车电子生产厂区三个生产厂区。2021 年东莞硅翔实现营业收入83,393.49 万元，实现净利润7,423.00 万元（已计提超额业绩奖励944.03 万元）；2022 年Q1 实现营业收入30,182.23 万元，实现净利润3,373.08 万元，是2021 年全年的45%。未来随着东莞硅翔产能的不断扩充，我们预计公司新能源汽车业务将继续保持高速增长。

费用管控能力提升，毛利率将企稳回升：由于疫情反复、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧等因素，公司纯水冷却设备产品毛利率下滑5.47pct 至25.83%；受原材料价格上涨及下游客户压价影响，公司动力电池热管理产品毛利率下降10.86pct 至20.90%，汽车电子产品毛利率下降6.46pct 至27.69%，导致公司毛利率下跌至26.39%，归母净利润出现同比下降。预计未来随着原材料价格趋稳、核心元器件自研、新品不断扩充，公司水冷业务及新能源汽车业务毛利率将企稳回升。2021年公司费用管控能力提升，管理费用率同比下降0.92pct，销售费用率同比下降1.35pct。由于净利率下降，2021 年公司ROE 较前年有所降低，为6.74%。

研发实力不断提升，2021 年公司再获多项资质认定：研发实力是公司核心竞争力的重要组成部分，2021 年公司研发费用支出 7,915.15 万元，较上年增长39.29%，占营业收入的4.71%。2021 年公司获得国家工信部“专精特新”小巨人企业认定、国家制造业单项冠军示范企业认定及广东省首台套等17 项资质；两项技术经过鉴定达到国际领先水 平，分别获得广东省机械工业科学技术奖一等奖和广东省机械工业科学技术奖二等奖。同时东莞硅翔实验室顺利通过CNAS 认证。2021 年公司还参与了多项电动汽车用动力蓄电池相关标准的起草。2021 年11月，公司参与建设的国内首台储气库水冷系统顺利投产。2022 年1 月，公司再建世界首套直流背靠背换流站中的柔直变压器水冷系统。未来公司将继续强化研发创新和转化能力，保证公司市场核心竞争优势。

投资建议：公司是国内纯水冷却设备龙头企业，新能源汽车业务快速发展。我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为21.59/30.13/41.26亿元，同比增长28.5%/ 39.6%/36.9%；归母净利润分别为1.04/2.01/2.81亿元，同比增长60.4%/ 93.6%/40.3%；对应EPS 分别为0.37/0.71/1.00元。我们给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价11.10 元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：风电投资规模、新增装机容量规划不及预期、竞争加剧导致毛利率下降、收购整合不利、新能源汽车业务发展不及预期、假设不及预期的风险