核心观点

畜禽养殖：2024 年11 月全国生猪均价16.5 元/公斤，环比下跌6.2%，同比上涨10.3%。部分养殖户提前出栏，11 月猪价延续下行。伴随全国降温、南方地区腌腊启动，猪肉消费旺季将逐步到来，猪价有望止跌反弹。

冬季是疫病的传统高发期，建议继续密切关注疫情情况。产业内对25 年猪价预期相对保守，对应扩产动作相对谨慎。据农业农村部数据，10 月全国能繁母猪存栏量环比增长0.3%；自本轮母猪存栏回升以来，累计回升幅度仅约2.2%，回升幅度较为温和，未来行业景气持续时间有望拉长。

当前板块估值处于历史低位，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注唐人神、天康生物、华统股份等。白羽鸡方面，本月商品代毛鸡和鸡苗价格环比分别上涨2.8%、3.2%，未来行业或有望延续震荡回暖态势，圣农发展、益生股份有望受益。黄羽鸡方面，种鸡存栏保持低位，关注餐饮复苏带来的需求弹性，立华股份有望受益。

饲料、动保：11 月大宗原料价格环比窄幅震荡，据Wind，玉米、豆粕、鱼粉价格环比-1.3%、+0.3%、+0.8%，同比-18%、-27%、-32%。销量方面，存栏环比增加，11 月猪料需求继续环比增长，且随着高基数影响褪去，销量同比增速有望逐步转正。禽存栏高位持稳，禽料需求平稳运行，行业格局进一步集中。水产料方面，11 月养殖端出鱼积极及消费偏弱影响，据通威农牧公众号，普水鱼均价环比下跌约5%-10%，特种鱼均价环比下跌约15%-20%，白对虾价环比持平（供应淡季）。考虑到核心特种鱼品种秋季、反季节投苗同比恢复明显，预计25Q1 特种料需求迎来恢复，重点关注25 年春季投苗及加工厂补库情况。存塘回升及需求边际改善下，特种鱼料需求恢复有望显现高弹性。饲料龙头依托全产业链优势加快海外产能布局，海外饲料市场规模容量大，行业竞争烈度较国内低，预计料企海外业务实现销量、盈利能力提升，看好龙头公司综合竞争优势下国内份额持续提高，海外业务贡献新增长空间。动保方面，生猪存栏回升推动行业需求回暖，部分动保产品价格企稳回升；动保龙头企业积极向宠物医疗布局，增长空间有望打开，建议关注瑞普生物、科前生物、普莱柯等。

种植业：我国粮食安全战略及种源自主可控政策导向明确，生物育种产业化稳步推进，或推动头部品种公司市场份额提升，龙头公司有望充分受益，建议关注隆平高科、登海种业、大北农等。

宠物食品：据星图数据，2024 双11 宠物食品全网销售总额59 亿元，同比增长23%。国产宠粮品牌加速赶超，关注龙头公司海外出口增长及国内市占率提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。