核心观点

10月CPI同比+0.3%，猪肉价格震荡下行。10月我国CPI同比+0.3% 连续9个月同比转正，其中食品中猪肉同比+14.2%；CPI环比-0.3%，其中食品中猪肉环比-3.7%。10月农产品进口金额160.43亿美元（同比-4.9%），出口金额91.89亿美元（同比+10.9%），贸易逆差68.54亿美元（同比-20.2%）。

10月末能繁母猪存栏环比略增，11月猪价震荡下行。根据博亚和讯，11 月猪价下行5.3%，11月27日为16.37元/k，较上一个高点8月15日下降 22.7%；11月22日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为153.59元/头、-63.23 元/头。10月末我国能繁母猪存栏量4073万头，环比+0.3%，同比-3.3%。基于能繁母猪作用值&MSY框架，我们对24年猪价运行判断基本得到验证。关于25年猪价走势，我们认为全年均价相对平稳运行，差异点在于优秀猪企完全成本持续优化，带来养殖利润的超预期。此外，对于25年猪价的影响点还在于当前冬季气候的变化对疫情的影响，需要重点持续跟踪。建议关注成本控制行业领先/持续向好、资金面相对健康、估值合理的猪企。

Q1-3百鸡祖代更新103万套，11月苗价上行至4.7元/羽。24Q1-3祖代更新102.76万套，其中进口占比45%，国产自繁占比55%。11月17日在产父母代鸡存栏2199万套，处历史高位区间，当前产能较充足。根据博亚和讯 11月山东烟台鸡苗价格自4.4元/羽上行至4.7元/羽。白鸡行业产能调整中，同时关注海外禽类疫情发展情况。

11月农业指数表现弱于沪深300。11月初至27日农林牧渔指数下跌1.50% 同期沪深300上涨0.41%。子行业中，渔业涨幅居前（+12.27%），而种植业（-4.09%）、养殖业（-3.58%）表现靠后。

投资建议：1）基于能繁母猪作用值以及养殖效率方面的考虑，25年生猪均价相对平稳运行，叠加成本下行带来的利润超预期，重点关注成本边际变化显著资金面良好的优质猪企，包括牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团。2）黄鸡价格与猪价有一定相关性，且考虑自身供给端低位，后续价格存上行可能可关注立华股份。3）重点关注农业板块中的高成长性子领域“宠物板块”，包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。4）可关注养殖链后周期，包括饲料龙头海大集团，及动物疫苗相关企业，包括中牧股份、普莱柯、生物股份等。5）白鸡上游供给收缩产业链传导中，持续进行板块性关注。

风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。