投资要点：

公司发布2024 年度三季报与分红预案，资产负债表加速修复。2024 年前三季度，公司实现营业收入754.2 亿，同比+16.6%，实现归母净利润64.1 亿元，同比+241.5%，其中2024 年第三季度实现营业收入286.6 亿，实现归母净利润50.8 亿元，同比+3097%，实现扣非后归母净利润51.0 亿元，同比+1716%。业绩表现符合预期（我们在三季报前瞻中预计公司24Q3 业绩为55 亿元）。公司同步发布2024 年前三季度利润分配预告，向全体股东每10 股派发现金1.5 元（含税），合计派发现金股利9.95 亿元。报告期末，公司资产负债率为54.9%，较中报下降4.1pct，较23 年末下降6.6pct。

生猪养殖：猪价大幅上涨，成本控制良好，盈利顺利兑现。2024 年前三季度，公司累计销售肉猪2156.2 万头，同比+17.7%（其中第三季度销量为718.8 万头,同比+9.9%）；实现销售收入439.1 亿元，同比+34.0%；单季度销售均价为19.5 元/kg，同比+23.5%，环比+19.2%。参考公司9 月投资者关系活动记录表，公司7 月起肉猪养殖综合成本降至14 元/kg 以下。预计单三季度生猪养殖头均盈利超过600 元，板块业绩贡献超45 亿。截至2024 年6 月末，公司能繁母猪约164-165 万头，后备母猪充足。截至9 月末，公司制定的3000-3300 万头出栏的奋斗目标已完成65%-72%，预计全年仍有较大概率完成销量目标（四季度出栏通常较为集中，23Q4 公司生猪出栏量环比+21%），兑现稳步成长。

肉鸡养殖：三季度销量增速有所提升，养殖成本进一步下降。2024 年前三季度，公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）8.71 亿只，同比+1.0%，销售均价为13.0 元/kg，同比-1.4%;其中第三季度销售肉鸡3.23 亿只，同比+4.7%，环比+15.2%，单季度出栏增速明显提升，销售均价为13.1 元/kg，同比-11%，环比-3%，在消费端表现平淡，供给端头部企业销量环比明显增长的背景下，黄鸡价格单季度呈现出旺季不旺的趋势。参考公司9 月投资者关系活动记录表，公司7 月起毛鸡出栏完全成本降至12 元/kg 以下，预计24Q3 肉鸡养殖业务单羽盈利超2 元/羽，板块业绩贡献超7 亿元。得益于成本端的良好控制，在景气相对平淡的周期中，仍实现了较好盈利。

看好公司景气周期下的盈利兑现能力，上调盈利预测，维持“增持”评级。生猪价格周期性回升，养殖成本持续优化，预计24H2 公司猪鸡业务均将实现较好盈利。与此同时，行业复产节奏趋向谨慎，看好2025 年行业盈利延续。因三季度生猪景气超出此前预期，我们上调了公司24 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入1122/1167/1291亿元，实现归母净利润102.7/98.9/118.6 亿元（调整前预测值为80.2/103.7/74.3 亿元），当前股价对应PE 估值水平为12X/13X/11X，维持“增持”评级。

风险提示：畜禽价格持续低迷；原材料价格大幅波动；养殖疫情风险。