原料药中间体业务盈利能力有望逐步回升

公司为抗生素原料药中间体领域细分龙头企业，原料药中间体业务近几年收入规模在13-15 亿。1）β-内酰胺酶抑制剂：公司是国内舒巴坦唯一通过国际市场认证的供应商，市占率全球第一；同时也是他唑巴坦全球主要供应商之一，占据全球双寡头的优势地位。近年来他坦类药物主要上游原料6-APA 价格处于高位，使得公司成本上升、毛利率下降。2）培南类：公司拥有从起始原料到下游原料药（4-AA、A9、美罗培南母核、培南侧链等）全产业链布局，2022 年后因为行业供给增加,4-AA 价格呈现下行走势，对公司收入和利润产生负面影响。

我们认为医药板块即将迎来拐点：一方面，6-APA 产能陆续扩张后价格逐步下行以及三氮唑新工艺他唑巴坦获批后均能够有效降低β-内酰胺酶抑制剂系列产品的生产成本；另一方面，培南类产能逐步退出带动产品价格修复，培南类产品盈利能力将逐步回升。2024 上半年公司毛利率和净利率已呈现回升态势，公司全年利润有望实现扭亏为盈。

微生物蛋白市场前景广阔，公司率先布局该新兴领域全球蛋白质消费量呈现逐年增长趋势，现有蛋白质来源主要为种植业和养殖业。替代蛋白通过植物、微生物等进行蛋白生产，能够有效节约土地资源、减少碳排放，具有重要的战略意义，得到国家政策的大力支持，全球替代蛋白市场将从2020 年的1300 万吨增长到2035年的9700 万吨，对应2900 亿美元市场规模。微生物蛋白相较于动物蛋白和植物蛋白，具备最高的转化及生产效率，并且随着技术成熟生产成本也逐步降低。根据BCG 预测2035 年微生物蛋白将占据替代蛋白23%市场份额。富祥2023 年开始进军微生物蛋白领域，为国内首家微生物蛋白（丝状真菌蛋白）吨级产业化公司。通过自主研发及合作，完成了镰刀菌发酵工艺制造微生物蛋白的产业化生产。2023 年和2024年分别陆续接到1200 吨和12000 吨订单（3 年累计）。2023 年底公司投资建设年产20 万吨微生物蛋白及资源综合利用项目（一期），其中2 万吨微生物蛋白产能预计于2025 年正式投产，保障后期订单的完成和交付。2024 年起微生物蛋白业务开始贡献收入增量，未来三年有望快速放量。

风险提示：

公司医药主业今年有望恢复盈利，明后年微生物蛋白业务有望成为公司第二增长极，带领公司进入全新发展阶段。我们预计2024-2026年实现归母净利润0.38 亿元、2.15 亿元、3.23 亿元，对应EPS 分别为0.07、0.39 和0.59 元/股， 对应PE 分别为116.49 倍/20.38 倍/13.52 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

原料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；产品获批及订单交付不及预期风险。