事件：

富祥药业发布公告：2021 年上半年，公司实现营收7.76 亿元，同比降低4.97%；净利润1.52 亿元，同比降低31.67%。

投资要点：

受原料涨价和产品降价双重影响，半年报业绩同比有所下滑。从公司业绩情况来看，Q2 单季度实现利润0.78 亿元，同比下滑44%，主要源于（1）原料6-APA 在上半年持续涨价，最高涨至260 元/kg，主力产品舒巴坦受需求影响下跌到近几年的低位，最低跌至400 元/kg；（2）受新冠疫情发货和囤库存等因素影响，去年Q2 为全年业绩高点，影响今年Q2 的表观增速。

舒巴坦价格反弹叠加新产能落地保证未来高增长。三季度开始舒巴坦价格已经迎来反弹，盈利水平有望逐步改善，此外公司募投产能开始逐步释放，他唑巴坦产能进一步扩大，616 吨那韦中间体产能已建成试产，600 吨4-AA 及200 吨美罗培南产能也在建设之中，有力保障未来业绩高速增长。

CDMO 打开长期增长空间，合资公司确保项目顺利留存。公司同上海凌凯合资成立凌富药物研究院（参股49%），正式进军CDMO 领域，目前已有包括多卡巴胺等7 个在研产品，适应症涵盖天疱疹、特发性血小板减少性紫癜、腹水、阿尔茨海默病影像诊断、慢性肾病和冠状动脉病变等，未来随着产品进度的顺利推进迎来快速增长。

盈利预测和投资评级：我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.81、1.02和1.23 元，对应PE 分别为14.90、11.83 和9.81 倍，我们认为公司核心产品有望恢复快速增长，新产能新项目不断投产，为未来快速增长奠定基础，且与CDMO 的深度合作更为公司成长增添新动力，仍然维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格下跌、新产能投产不及预期、其他系统性风险。